// 作者 | 清檸
前言
8月25日，華爾街日?qǐng)?bào)針對(duì)固態(tài)硬盤行業(yè)的一場(chǎng)大收購，進(jìn)行了預(yù)先吹風(fēng)。
美國存儲(chǔ)巨頭西部數(shù)據(jù)（Western Digital Corporation）正在與日本存儲(chǔ)廠商鎧俠（KIOXIA，原東芝存儲(chǔ)業(yè)務(wù)）談判收購事項(xiàng)，交易金額可能超過200億美元。
消息一出，各方反應(yīng)不一。有人想維持鎧俠作為本土廠商的獨(dú)立性，也有人想讓鎧俠賣個(gè)好價(jià)錢。
不過同傳統(tǒng)收購相比，這次的被收購方，反應(yīng)卻顯得有些奇怪：
向來態(tài)度強(qiáng)勢(shì)，反對(duì)外部收購的日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)?。∕ETI），居然表示這次收購可以“有限度的通過”。原本忙著賣掉鎧俠的公司高管和大股東，卻一直堅(jiān)持IPO的計(jì)劃，想要在上市之前，盡可能維持公司的獨(dú)立性。
如此詭異的反差，讓路透社的財(cái)經(jīng)報(bào)道，都不得不在10個(gè)小時(shí)內(nèi)，更新出兩條內(nèi)容風(fēng)向相反的新聞。
西數(shù)和鎧俠的這場(chǎng)收購里，到底賣的什么藥？
01
鎧俠IPO 公司命運(yùn)難說清
如果要搞清楚這場(chǎng)收購的各方動(dòng)機(jī)，要先從鎧俠下手。
鎧俠在獨(dú)立之前，原本是東芝的存儲(chǔ)業(yè)務(wù)。然而東芝自2006年開始，就一直進(jìn)行核電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2011年3月，福島發(fā)生核泄露，全球核電遇冷。東芝核電業(yè)務(wù)無法盈利，變成了財(cái)務(wù)黑洞。轉(zhuǎn)型失敗，埋下了鎧俠獨(dú)立的影子。
2017年，急于籌集資金的東芝，只好將存儲(chǔ)業(yè)務(wù)分拆成東芝存儲(chǔ)公司。一年后，美國私募股權(quán)公司貝恩資本（Bain Capital），拉上東芝存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的老客戶蘋果、戴爾，以及存儲(chǔ)廠商金士頓和希捷（Seagate），以180億美元的價(jià)格收購該公司。公司也在次年更名為鎧俠。
獨(dú)立之后的鎧俠，為了在公司層面獲得更多現(xiàn)金，優(yōu)先考慮IPO上市。公司一旦上市成功，市值將達(dá)到近200億美元。然而隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來的波動(dòng)，以及去年疫情的影響，讓存儲(chǔ)市場(chǎng)充滿波動(dòng)。鎧俠因此在去年9月，宣布推遲IPO計(jì)劃。
鎧俠延期的上市時(shí)間，恰好是今年11月，這是因?yàn)槿毡緦?huì)更換內(nèi)閣。從目前風(fēng)向看，日本首相菅義偉辭職后，日經(jīng)225在9月7日一度上漲至3萬點(diǎn)。貝恩資本作為鎧俠的大股東，這個(gè)時(shí)候出售持股顯然更劃算。
作為收購方，西部數(shù)據(jù)給出的報(bào)價(jià)是200億美元，符合鎧俠IPO最開始的市值預(yù)期。不過西數(shù)目前市值僅為190億美元，從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，是全球老三想收購全球老二，收購存在失敗的可能。此前相關(guān)媒體報(bào)道也指出，鎧俠認(rèn)為IPO計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)高于與西部數(shù)據(jù)進(jìn)行股票合并的可能性。
不明朗的結(jié)果，讓鎧俠高層對(duì)收購態(tài)度曖昧。
02
西數(shù)出手 日本當(dāng)局意見大
這場(chǎng)收購之前，西數(shù)鎧俠就一直“緣分未到”。
鎧俠還是東芝存儲(chǔ)的時(shí)代，雙方就曾共同投資鎧俠的Fab2和Fab6廠區(qū)，投資金額達(dá)到上百億美元。2017年鎧俠獨(dú)立，存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)開始確定的買家也是西數(shù)。不過由于部分“核心事項(xiàng)”未能完成溝通，鎧俠最終賣給了貝恩資本，之前投產(chǎn)的項(xiàng)目也產(chǎn)生了產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)議。
鎧俠和西部數(shù)據(jù)合資工廠示意圖
2018年，鎧俠和西數(shù)達(dá)成了全球和解協(xié)議，共同參與日本四日市鎧俠Fab6廠的投資。2019年，二者又達(dá)成合作協(xié)議，繼續(xù)投資日本巖手縣的K1工廠。今年，雙方合作的Fab7工廠也已經(jīng)完成奠基，二者的合作關(guān)系也更上一層。
持續(xù)的合作，不光體現(xiàn)在產(chǎn)能上，也體現(xiàn)在產(chǎn)品研發(fā)上。就在今年，西數(shù)和鎧俠共同推出了第六代，162層3D NAND技術(shù)，依照鎧俠官網(wǎng)的說法：
“這是兩家公司 20 年合資伙伴關(guān)系的又一個(gè)里程碑。”
收購雙方并沒不想大家想象的劍拔弩張，相反的是，合作關(guān)系還不錯(cuò)。能夠左右收購走向的，就是以日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省為代表的當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)。2017年鎧俠的交易中，一直談不攏的“核心事項(xiàng)”。就涉及收購后鎧俠公司總部的設(shè)置，以及經(jīng)營主導(dǎo)權(quán)的問題。
從西數(shù)的角度看，為了更好減稅、加強(qiáng)管理，總部應(yīng)該以美國為主導(dǎo)。但從日本政府的角度看，他們更擔(dān)心失去頂尖芯片廠商的控制權(quán)。日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省也在17年的交易中，選擇了“入資為主，不干擾運(yùn)營”的貝恩資本，而不是“咄咄逼人”的行業(yè)巨頭西數(shù)。
強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)保護(hù)，并沒有讓鎧俠恢復(fù)雄風(fēng)。鎧俠2020年度財(cái)報(bào)指出，公司最終凈虧損達(dá)到245億日元（約合人民幣14.4億）。上季度出貨量較前一季度增加約5%、售價(jià)則下滑6-9%。盡管公司虧損額與上年度1667億日元（約合人民幣100億）相比大幅下降。然而鎧俠想要實(shí)現(xiàn)健康營收，還有很長(zhǎng)的一段路要走。
政治上的堅(jiān)定立場(chǎng)，和現(xiàn)實(shí)的商業(yè)困境。讓日本當(dāng)局對(duì)鎧俠這次的收購猶豫不決：日經(jīng)中文網(wǎng)報(bào)道中就指出，執(zhí)政黨自民黨議員聯(lián)盟“半導(dǎo)體戰(zhàn)略推進(jìn)議員聯(lián)盟”相關(guān)人士就含蓄的表示：給錢可以，奪權(quán)不行。
“如果是對(duì)等出資，同時(shí)保留日本國籍，將非常歡迎”。
然而路透社的消息來源，則做出了另一種暗示：如果尖端技術(shù)留在本土，日方也可以有條件的批準(zhǔn)收購。
“我們的半導(dǎo)體戰(zhàn)略意味著，產(chǎn)品不一定非要是100%日本造。我們不再拒絕一切并購，而是做出對(duì)應(yīng)的限制條件，鎧俠本身也有其局限性?！?/span>
這些前后反復(fù)的表態(tài)，也意味著日本當(dāng)局正在面臨艱難的選擇。
03
面對(duì)壟斷 中國需要保護(hù)傘
如果把目光從西數(shù)、鎧俠轉(zhuǎn)移到整個(gè)存儲(chǔ)芯片行業(yè)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這次收購，可能會(huì)促成閃存芯片領(lǐng)域的“行業(yè)冷戰(zhàn)”。
鎧俠目前主營業(yè)務(wù)主要為NAND閃存芯片，作為存儲(chǔ)器第二大細(xì)分廠商，規(guī)模達(dá)到494億美元。該領(lǐng)域現(xiàn)有廠商有三星、鎧俠、西部數(shù)據(jù)、海力士、美光和英特爾等廠商。雖然三星在該領(lǐng)域占據(jù)1/3的市場(chǎng)，但目前整個(gè)市場(chǎng)相對(duì)平衡。
然而Trendforce集邦咨詢的數(shù)據(jù)指出，如果鎧俠和西數(shù)完成收購，兩家廠商的市場(chǎng)份額將在33.0%上下，幾乎與三星34.0%的市場(chǎng)份額持平。考慮到海力士也在對(duì)英特爾的NAND業(yè)務(wù)開展收購。該領(lǐng)域廠商會(huì)進(jìn)一步減少，形成“巨頭壟斷，行業(yè)冷戰(zhàn)”的新局勢(shì)。
在中國執(zhí)行反壟斷法律愈發(fā)嚴(yán)格，以及中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)跨國企業(yè)大規(guī)模收購話語權(quán)上升的前提下。這一交易可能有著額外的風(fēng)險(xiǎn)。
早在2018年，中國就曾否決高通對(duì)荷蘭芯片制造商恩智浦的收購。英偉達(dá)收購ARM的收購以及海力士NAND業(yè)務(wù)的相關(guān)收購，目前也在中國監(jiān)管部門的審核中。
去掉政治因素，單純觀察行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)就會(huì)發(fā)現(xiàn)。半導(dǎo)體行業(yè)總是不可避免的陷入“前期競(jìng)爭(zhēng)，后期壟斷”的情況。顯卡領(lǐng)域從早期的Voodoo，固化成了英偉達(dá)和AMD。PC處理器領(lǐng)域，市場(chǎng)也固化成了英特爾和AMD開展競(jìng)爭(zhēng)。各大細(xì)分領(lǐng)域在行業(yè)早期涌現(xiàn)大量企業(yè)后，占據(jù)行業(yè)頭部的部分企業(yè)或是快速占領(lǐng)市場(chǎng)，或是進(jìn)行大量收購，最終形成事實(shí)壟斷的格局。行業(yè)早期的巨頭，也會(huì)面臨業(yè)務(wù)分拆的窘境。
收購閃迪發(fā)展固態(tài)業(yè)務(wù)的西數(shù)，被迫脫離東芝的鎧俠，以及兩家企業(yè)之間的收購，似乎都沒能逃脫這一“鐵律”。
不過行業(yè)走向，并非巨頭壟斷、拒絕競(jìng)爭(zhēng)的萬能理由。作為半導(dǎo)體領(lǐng)域的新玩家，中國半導(dǎo)體企業(yè)將會(huì)長(zhǎng)期面臨“頭部企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)份額，自身發(fā)展進(jìn)入天花板”的困境。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)放任巨頭收購，壟斷巨頭必然會(huì)借助絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，對(duì)中國企業(yè)造成毀滅性打擊。
西數(shù)還在忙著收購鎧俠時(shí)，國產(chǎn)存儲(chǔ)芯片廠商長(zhǎng)江存儲(chǔ)剛剛?cè)〉萌蚪咏?%的市場(chǎng)份額。西數(shù)旗下的SN550產(chǎn)品，也爆出了緩?fù)馑俣葟?00Mb/s降到400Mb/s的丑聞，西數(shù)則在聲明中表示：
“會(huì)引入新的產(chǎn)品編號(hào)，以示區(qū)分”。
面對(duì)外部的狂風(fēng)暴雨，中國的半導(dǎo)體市場(chǎng)，應(yīng)該需要一把自己的保護(hù)傘。
