2023年，大家有很多期待，也有很多迷茫和焦慮，尤其是對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。我們大部分人的企業(yè)都在國內(nèi)，可能更關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，但我還是想從國際形勢(shì)的角度開始和大家交流分析。
從國際形勢(shì)看經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)
過去一年，中美兩國元首在印尼巴厘島會(huì)晤，達(dá)成了管控分歧、規(guī)避沖突的共識(shí)。
但美國的目的并不是放棄競(jìng)爭(zhēng)，只是為了使競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)脫軌失控。
一個(gè)客觀事實(shí)是——雙方已進(jìn)入激烈的競(jìng)爭(zhēng)階段。很多人可能不太理解國與國的競(jìng)爭(zhēng)，我們做企業(yè)的都理解企業(yè)和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)發(fā)生哪些事？由此出發(fā)，可以對(duì)國與國的競(jìng)爭(zhēng)保持清醒的認(rèn)識(shí)。
警惕資本、科技脫鉤風(fēng)險(xiǎn)
比如說兩個(gè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，A公司會(huì)拿自己的資本去支持B公司嗎？那不可能。 因此，國與國的競(jìng)爭(zhēng)，第一件事就是肯定會(huì)發(fā)生資本的脫鉤。
盡管年底前PCAOB（美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)Public Company Accounting Oversight Board）審計(jì)的一些要求雙方好像達(dá)成了一致，過程也比較流暢，但我認(rèn)為這是戰(zhàn)術(shù)性的。從戰(zhàn)略上來說，美國的資本正在遠(yuǎn)離我們。美國資本在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)都不會(huì)像以前那樣投資中國企業(yè)了。
2022年夏天，我見了美國一位二級(jí)市場(chǎng)的大型基金投資人，他管理著100多億美金。這錢全是他自己的，背后沒有任何政治因素，沒有贖回壓力，等等，是靠自己的錢滾動(dòng)起來的。
2019年見他時(shí)，他100億美金大概布局了20個(gè)中概股，從A股、港股到美股，每個(gè)投資都在1億美金以上。那時(shí)候他對(duì)中概股的配置大約是全部投資的25%。時(shí)隔三年再次見到他，他還是管100多億美金，因?yàn)檫@幾年有賠有賺，還是100多億美金，但中概股只剩4個(gè)了，每個(gè)也配1億多美金，中概股的配置比例大約在4%～5%。對(duì)，從25%降到4%～5%。
他告訴我，他還是華爾街上中概股配置比例相對(duì)高的二級(jí)市場(chǎng)基金。我們也看到，2021年拜登就簽署了行政投資禁令，限制美國實(shí)體對(duì)59家中國國防、科技企業(yè)進(jìn)行投資，而且這種禁令的適用范圍還在擴(kuò)大化。雖然從技術(shù)上說，美國的資本市場(chǎng)對(duì)中國企業(yè)還開放著，但無論一級(jí)還是二級(jí)市場(chǎng)，實(shí)際上都在關(guān)閉中。2022年發(fā)行的港股中幾乎沒有美國基金認(rèn)購。
但我覺得資本脫鉤并不可怕——
第一，來自歐洲和中東的美元資本還是積極看好中國市場(chǎng)，包括VC/PE行業(yè)，如果還有些美元LP的話，他們不是來自美國，而是來自中東和歐洲；
第二，大家也要理解任何一個(gè)國家的最優(yōu)質(zhì)企業(yè)應(yīng)該都是以本國的資本市場(chǎng)作為主要上市地。美國的資本市場(chǎng)最主要的上市公司還是美國本土的上市公司。我以前在英國的FTSE100強(qiáng)（倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)）的兩家公司擔(dān)任過獨(dú)立董事，這100強(qiáng)絕大部分是英國本地最優(yōu)秀的企業(yè)。
德國最優(yōu)秀的企業(yè)則會(huì)在法蘭克福交易所上市。只有中國有相當(dāng)多的企業(yè)，如早年的BAT和現(xiàn)在的“蔚小理”，先跑到美國去上市了。一個(gè)國家的資本市場(chǎng)好不好，它有沒有本土的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)是很關(guān)鍵的。2022年有428家公司登陸A股市場(chǎng)，合計(jì)IPO募資超5800億元，A股上市公司總數(shù)已經(jīng)有5000多家。
這一年A股不僅是亞洲地區(qū)，甚至是全球IPO募資規(guī)模最大的市場(chǎng)。盡管二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)一般，但從募資角度看，至少A股不愁發(fā)行。以上是我對(duì)資本的一些分析，即中美資本脫鉤是肯定的，但不是致命的。
第二，科技脫鉤。
國與國的競(jìng)爭(zhēng)，就像企業(yè)與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，既然不會(huì)用資本幫助對(duì)手，自然也不會(huì)用科技幫助對(duì)手。我2022年在美國兩個(gè)月，看到科技的脫鉤主要是在軟件領(lǐng)域，基本上是不會(huì)再使用對(duì)方的軟件。
供應(yīng)鏈、人才脫鉤很難發(fā)生
第三，供應(yīng)鏈脫鉤不會(huì)發(fā)生。還是回到企業(yè)和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系來看。如果A公司和B公司競(jìng)爭(zhēng)，A公司和B公司有一個(gè)共同的供應(yīng)商，它是行業(yè)中最好的，B公司不會(huì)因?yàn)锳公司買它的產(chǎn)品就不去買了。
兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同用一個(gè)供應(yīng)商，在商戰(zhàn)中也經(jīng)?？吹?。其次，供應(yīng)鏈不是大家想象中那么容易就脫鉤的。美國的制造業(yè)不是這么快能夠恢復(fù)的。我在美國也聽到了很多所謂的“美國進(jìn)口替代”，我說你們擔(dān)心什么，他們說最擔(dān)心的是安防攝像頭，以中國的兩家企業(yè)為主。他們可能要求美國一些軟件公司把攝像頭里的中國的AI軟件人臉識(shí)別給刪了，但是刪了以后，硬件還得來自中國生產(chǎn)。
還有激光雷達(dá)，我三年前去美國的時(shí)候，美國五家最大的激光雷達(dá)公司，就是世界的五強(qiáng)，2022年再去看，五強(qiáng)中兩三家倒閉了，剩下一兩家的市值只有幾億美金，目前全世界激光雷達(dá)的三強(qiáng)都來自中國的企業(yè)。
美方可能領(lǐng)先在激光雷達(dá)的軟件算法上，但硬件的制成，離開了中國制造，美國的激光雷達(dá)根本上不了車，不斷給大車企“跳票”，開空頭支票。
而中國本土新能源車的智能化趨勢(shì)和市場(chǎng)都很好，中國現(xiàn)在馬路上跑的智能汽車數(shù)量已經(jīng)超過了美國。
第四，人員脫鉤難以實(shí)現(xiàn)。
人員脫鉤我認(rèn)為很難真實(shí)地發(fā)生，盡管企業(yè)和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，我們也會(huì)簽署一些競(jìng)業(yè)條款，防止掌握核心技術(shù)的高管、科技人員去競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里。但說實(shí)話，我們做企業(yè)這么久，實(shí)際上很難真的實(shí)施。
綜上，四個(gè)脫鉤中，兩個(gè)肯定會(huì)脫的是資本和科技，兩個(gè)脫不了的是供應(yīng)鏈和人才。
雖然供應(yīng)鏈不會(huì)脫鉤，但確實(shí)在發(fā)生一些遷移。大家比較擔(dān)心供應(yīng)鏈會(huì)不會(huì)全部遷出中國，我認(rèn)為可以用一句會(huì)計(jì)術(shù)語“first in first out先進(jìn)先出，后進(jìn)后出”來解釋。這是會(huì)計(jì)對(duì)庫存的一種管理方法，供應(yīng)鏈其實(shí)也一樣。
改革開放最先進(jìn)來的是來料加工的鞋子、衣服等的供應(yīng)鏈，來得快，那一定也去得快。中國花了20年把3C供應(yīng)鏈（現(xiàn)在叫“果鏈”），包括像戴爾這樣的供應(yīng)鏈搬到中國，要搬出去的話也要花20年。
中國的汽車供應(yīng)鏈，從上海汽車搞大眾桑塔納的國產(chǎn)化開始都30多年了，近40年才建立起中國汽車供應(yīng)鏈的體系，這樣的體系不是那么容易搬出去的。在上海生產(chǎn)的第一輛特斯拉汽車，下線的時(shí)候零部件國產(chǎn)化率不到30%，現(xiàn)在已經(jīng)超過90%。
特斯拉在中國不僅僅是完成組裝，更多的是有完整的中國供應(yīng)鏈在支撐它。因此，供應(yīng)鏈會(huì)逐步遷移，但不會(huì)在很快的時(shí)間內(nèi)發(fā)生大的遷移。
對(duì)中美關(guān)系的修復(fù)不抱幻想
從個(gè)人角度看，我對(duì)中美關(guān)系的修復(fù)不太抱幻想，我認(rèn)為未來我們要把重點(diǎn)放在對(duì)歐洲和中東的“爭(zhēng)奪”上。
拜登上臺(tái)后，我說民主黨搞政治搞外交還是厲害的，當(dāng)大家都嘲笑美軍撤出阿富汗非常狼狽時(shí)，我就說過不好辦了，因?yàn)橹忻狸P(guān)系的惡化可能由于9.11事件而推遲了20年，那時(shí)美國要反恐。大家想象一下，阿富汗是一個(gè)內(nèi)陸國家，無論領(lǐng)空還是領(lǐng)土，都被中國、俄羅斯和我們的友好國家所包圍。所以如果得不到中俄的“默許”，美軍很難進(jìn)入阿富汗，他的空軍、補(bǔ)給都很難進(jìn)去。
所以，過去20年中美關(guān)系、俄美關(guān)系，美國都是必須要有所妥協(xié)的。
因?yàn)榘⒏缓瓜駛€(gè)“人質(zhì)”一樣被控制，所以美國不得不在很多戰(zhàn)略上讓步。但2014年的克里米亞事件，讓美國感到俄羅斯在歐洲方面得寸進(jìn)尺，所以拜登上臺(tái)后非常果斷，自己一下子把阿富汗這個(gè)“人質(zhì)”給廢了。美軍雖然撤出很狼狽，但馬上他就不再需要看太多中俄的臉色了，至于環(huán)境保護(hù)合作等都是長遠(yuǎn)的事。
俄羅斯跟美國的關(guān)系過去沒有那么惡劣，我認(rèn)為還是出于阿富汗反恐的需要。拜登上臺(tái)后利用所謂的新疆問題，“廢掉”了原來已經(jīng)完全達(dá)成一致的中歐自由貿(mào)易和投資協(xié)定。這是很重要的協(xié)定。而在新疆事件發(fā)生后，歐盟議會(huì)本來也是個(gè)“橡皮圖章”，就再也沒有批準(zhǔn)中歐自由貿(mào)易和投資協(xié)定。這次俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，我個(gè)人認(rèn)為本質(zhì)也和美國對(duì)歐洲的控制有關(guān)。
德國總理朔爾茨沖破各種障礙，第一個(gè)要帶著經(jīng)濟(jì)代表團(tuán)來訪華。
同樣，我們的國家元首近期除了出席G20外，一個(gè)非常重要的外事出訪是去中東。對(duì)中東和歐洲的爭(zhēng)奪可能是中美戰(zhàn)略角逐的一個(gè)關(guān)鍵。
前面說到，歐洲和中東的資本對(duì)中國還是充滿期待的，甚至歐洲的很多技術(shù)還沒有到對(duì)中國全面封鎖的程度。
低利率利好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)
回到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，我認(rèn)為利率和匯率是中國經(jīng)濟(jì)未來有希望的非常重要的因素，這兩個(gè)率和國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常有關(guān)。
先說利率，我工作近30年從來沒有經(jīng)歷過中國的貸款利率比美國的存款利率還要低的情況。美國的存款利率，現(xiàn)在輕輕松松是4%、4.5%，但我們?nèi)嗣駧诺馁J款還在3.2%、3.5%，有些甚至優(yōu)惠到3%以下。如果人民幣可自由兌換，那大家肯定不會(huì)留著人民幣，都去存美元了。
其實(shí)這就是現(xiàn)在英鎊、歐元和日元面臨的問題，由于他們的資本可自由流動(dòng)，美國一旦加息，他們不得不跟著加息，其實(shí)他們國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力已經(jīng)很大了，所以他們真的是匯率和利率雙殺。中國保持了一個(gè)低利率的狀態(tài)，可能是2022年全球主要經(jīng)濟(jì)體唯一一個(gè)沒有跟著美國加息的，這對(duì)我們未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常有利，無論對(duì)房市、債市，還是企業(yè)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款等等，都非常有利。美國的房貸利率已經(jīng)到了8%了。
匯率，我們國家以前是投鼠忌器。我們匯率貶一貶對(duì)出口非常有利，但另一方面我們進(jìn)口的量也很大，特別是能源方面，如果人民幣貶一貶，我們進(jìn)口成本上升，國內(nèi)通脹壓力會(huì)非常大。所以，目前狀態(tài)非常有利。
我們投資了很多跨境電商企業(yè)，從2022年下半年起真的是“躺贏”，我們收入的是美元，支付的都是人民幣，除了亞馬遜的傭金和海外倉的一些費(fèi)用支付美元，每個(gè)月都是幾千萬人民幣的額外利潤。
為什么現(xiàn)在的匯率我們不太擔(dān)心？俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以后無論是中國和俄羅斯，包括這次國家元首去中東，雖然公告中沒有，但我相信會(huì)逐步增加中東能源的人民幣結(jié)算。加上俄羅斯能源的人民幣甚至易貨貿(mào)易的結(jié)算，這樣將近2/3的能源供給就不再用美元結(jié)算，我們?nèi)嗣駧艑?duì)美元貶一貶，一方面有利于出口，另一方面也不會(huì)由于能源的美元定價(jià)，帶來最大的輸入性通脹。
國內(nèi)消費(fèi)依然不樂觀
大家也很關(guān)心國內(nèi)的消費(fèi)，我認(rèn)為還不是很樂觀。
消費(fèi)也是我們一個(gè)重點(diǎn)的投資方向，美國消費(fèi)的韌勁很強(qiáng)，通脹確實(shí)很高（8%），但美國的就業(yè)率特別高，失業(yè)率是歷史新低（4%）。很多人說美國統(tǒng)計(jì)的數(shù)字也不準(zhǔn)，但另外一個(gè)數(shù)據(jù)也能說明問題，就是美國有1.3～1.4億的就業(yè)人口，目前1000萬個(gè)崗位是有崗位沒有人去干，我在美國看到的都是招聘廣告。所以美國的經(jīng)濟(jì)韌性一方面確實(shí)是高通脹，但另一方面高就業(yè)率保證了其消費(fèi)還是很旺，剛剛過去的感恩節(jié)、圣誕節(jié)，無論是線上線下，消費(fèi)都在突破歷史新高。
歐洲就比較麻煩，一方面是高通脹，另一方面是很高的失業(yè)率。
中國現(xiàn)在沒有太大的通脹壓力，但是如果就業(yè)問題一直解決不好，那國內(nèi)的消費(fèi)就很難啟動(dòng)?？赡芎苌偃俗⒁獾?，2022年前三季度人民幣存款增加了22.77萬億元，其中住戶存款增加13.21萬億元，較2021年同期多增4.72萬億元。
大家更多地存錢，都不花錢，可能有疫情的原因，也有感到生活保障不完善的問題，認(rèn)為未來前景不明朗。這種情況下，剛需性的消費(fèi)應(yīng)該隨著疫情的結(jié)束會(huì)好轉(zhuǎn)，甚至我們發(fā)現(xiàn)，吃的喝的消費(fèi)還在升級(jí)，通過疫情大家想吃好一點(diǎn)兒，喝好一點(diǎn)兒，人過得健康一點(diǎn)。但是像服裝、家電這些非剛需、非必選項(xiàng)的消費(fèi)價(jià)格變得敏感了，預(yù)算開始減少了，所以消費(fèi)整體并不容樂觀，具體要分品類來看。
