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2023年,六大困境反轉(zhuǎn)!
2023-02-01 09:34:51

1/ 六大困境反轉(zhuǎn)信號(hào)顯現(xiàn),經(jīng)濟(jì)正走出低谷,走向復(fù)蘇
2022年收官了,全年GDP增速3.0%,一、二、三、四季度分別為4.8%、0.4%、3.9%和2.9%。主因是疫情反復(fù)房地產(chǎn)低迷、消費(fèi)乏力、就業(yè)嚴(yán)峻、企業(yè)信心不足,疊加外部美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣沖突等因素。
12月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟(jì)的底部已經(jīng)出現(xiàn),正走出低谷,走向復(fù)蘇,否極泰來(lái),曙光乍現(xiàn)。受前期疫情抑制的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始恢復(fù),線下場(chǎng)景恢復(fù)帶動(dòng)消費(fèi)降幅收窄,基建和制造業(yè)投資保持韌性,房地產(chǎn)投資雖然低迷、但限購(gòu)放開的城市銷售小幅回暖。但是,海外需求自三季度開始回落,出口大幅下滑拖累經(jīng)濟(jì),對(duì)外部形勢(shì)的嚴(yán)峻性要有充足準(zhǔn)備。
我們判斷,“困境反轉(zhuǎn)”是2023年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)的關(guān)鍵詞與主要邏輯,對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可以適當(dāng)樂觀些,當(dāng)然機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存,不可盲目樂觀。當(dāng)務(wù)之急是把發(fā)展放在首要任務(wù),全力拼經(jīng)濟(jì)。
六大困境反轉(zhuǎn)信號(hào):

一是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)困境反轉(zhuǎn),

航空運(yùn)輸恢復(fù)顯著,服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)活力,同時(shí)受制于居民收入和就業(yè)。截至2023年1月16日,百度“新冠”搜索指數(shù)已經(jīng)見頂回落,反映疫情對(duì)居民線下活動(dòng)的抑制開始減弱。
截至1月16日,北京、上海、廣州、深圳地鐵客運(yùn)量月均環(huán)比分別為200.5%、-20.6%、35.7%、-11.9%,分別恢復(fù)至2019年同期60%、64%、66%和96%的水平,有望帶動(dòng)線下消費(fèi)的復(fù)蘇。
航空運(yùn)輸恢復(fù)顯著,12月航空運(yùn)輸業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升至60.0%以上;截至1月16日,中國(guó)國(guó)內(nèi)航班(不含港澳臺(tái))、國(guó)際航班的執(zhí)行航班月均環(huán)比分別為83.4%和15.0%,。
二是房地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn),

政策拐點(diǎn)出現(xiàn),重回支柱行業(yè)地位,保交樓、救三好生、放松限購(gòu),但大開發(fā)時(shí)代落幕,區(qū)域分化明顯,不可能重回普漲大漲時(shí)代。近期央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)政策,穩(wěn)樓市“三箭齊發(fā)”,形成了信貸、債券、股權(quán)等三大融資政策支持體系,從保交樓到保房企三好生,房地產(chǎn)迎來(lái)了困境反轉(zhuǎn)的政策拐點(diǎn)。
未來(lái)通過降低房貸利率、首付比、放松限購(gòu)等,提振房地產(chǎn)市場(chǎng)信心。12月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-31.5%和-27.7%,分別較11月降幅縮窄1.7和4.6個(gè)百分點(diǎn);房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-12.2%,較11月降幅縮窄7.7個(gè)百分點(diǎn)。
三是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)困境反轉(zhuǎn),

完成整改再出發(fā)、開綠燈,在創(chuàng)新和就業(yè)中大顯身手,但信心有待提振。2022年12月16日,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào),要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì),提升常態(tài)化監(jiān)管水平,支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手。
1月7日,郭樹清主席受訪表示,14家平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)專項(xiàng)整改已基本完成,少數(shù)遺留問題也正在抓緊解決,標(biāo)志著對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的專項(xiàng)整改接近尾聲。浙江、江蘇、山東等地也計(jì)劃出臺(tái)鼓勵(lì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的細(xì)化政策,支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
四是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)困境反轉(zhuǎn),

中央要求堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”,提振市場(chǎng)主體信心,但實(shí)質(zhì)性措施有待落地,深層次認(rèn)識(shí)問題有待解決。2022年1-11月份,民營(yíng)工業(yè)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)虧損,利潤(rùn)同比下滑7.9%。
2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出,“針對(duì)社會(huì)上對(duì)我們是否堅(jiān)持‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’的不正確議論,必須亮明態(tài)度,毫不含糊”,“要從制度和法律上把對(duì)國(guó)企民企平等對(duì)待的要求落下來(lái)”。在政策支持方面,為民營(yíng)企業(yè)減稅繳費(fèi);推動(dòng)普惠小微信貸支持,降低民營(yíng)企業(yè)融資成本。
五是人民幣升值困境反轉(zhuǎn),

美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)放緩,美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩,美元走弱,人民幣走強(qiáng),資金回流A股和港股,這是重大方向性利好,但匯率長(zhǎng)期取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和宏觀穩(wěn)定性預(yù)期,背后是市場(chǎng)化和法治。
2022年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布加息50個(gè)bp,是連續(xù)四個(gè)月加息75bp后的首次放緩,主因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹放緩。12月美國(guó)制造業(yè)PMI為48.4%,不及預(yù)期,并創(chuàng)2020年5月新低;2022年11月美國(guó)零售總額同比6.46%,較10月下降1.46個(gè)百分點(diǎn),較年內(nèi)高點(diǎn)下降6.94個(gè)百分點(diǎn)。
需求回落疊加能源品供給緩解,美國(guó)通脹數(shù)據(jù)掉頭向下;12月美國(guó)CPI同比6.5%,較年內(nèi)高點(diǎn)下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)放緩加息,但在核心通脹出現(xiàn)下滑前不會(huì)輕言退出。
六是政策友好困境反轉(zhuǎn),

明確2023年全力拼經(jīng)濟(jì),財(cái)政貨幣房地產(chǎn)政策整體取向放松,收緊政策將謹(jǐn)慎出臺(tái),但政策力度決定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高度。
2022年12月15日至16日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”,“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,加大宏觀政策調(diào)控力度”。
同時(shí),當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也面臨六大挑戰(zhàn):

一是警惕地緣政治和疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn);

二是世界經(jīng)濟(jì)正陷入新一輪深度衰退,將明顯拖累我國(guó)出口;

三是提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)家信心需要看到實(shí)際政策落地;

四是房地產(chǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)已至;

五是消費(fèi)恢復(fù)仍受到就業(yè)和居民收入下降的抑制;

六是地方財(cái)政吃緊,在沒有較大政策彈藥補(bǔ)充的情況下,不宜對(duì)2023年的地方投資恢復(fù)預(yù)期過高。
建議出臺(tái)一攬子以新基建、新能源領(lǐng)銜的大規(guī)模擴(kuò)大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃:上調(diào)赤字率、降準(zhǔn)降息、發(fā)放消費(fèi)券、發(fā)力新基建新能源等;出臺(tái)實(shí)質(zhì)性措施大力提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心,對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)施“法無(wú)禁止即可為”的產(chǎn)權(quán)保護(hù)和法治;盡快取消全國(guó)范圍內(nèi)的限購(gòu)限貸等收緊政策;對(duì)內(nèi)釋放以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心、對(duì)外釋放加大市場(chǎng)化開放的重大信號(hào),等等。
如果把發(fā)展放在首要任務(wù),全力拼經(jīng)濟(jì),預(yù)計(jì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球。


2/  12月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)呈以下特征:


1)基建和高端制造業(yè)投資表現(xiàn)較好,是主要拉動(dòng)項(xiàng)。12月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L(zhǎng)14.3%,較11月上升3.7個(gè)百分點(diǎn);2022年全年新基建相關(guān)行業(yè)電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)同比分別增長(zhǎng)42.6%和18.8%,汽車制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)12.6%。
2)房地產(chǎn)銷售和投資延續(xù)大幅負(fù)增長(zhǎng),但降幅略有收窄。12月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-31.5%和-27.7%,分別較11月降幅縮窄1.7和4.6個(gè)百分點(diǎn);房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-12.2%,較11月降幅縮窄7.7個(gè)百分點(diǎn)。
12月房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源同比-28.7%,維持低迷;土地購(gòu)置面積和土地成交價(jià)款同比分別為-51.6%和-51.3%;新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-44.3%、-48.3%和-6.6%。
3)消費(fèi)降幅收窄。12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-1.8%,較上月上升4.1個(gè)百分點(diǎn)。扣除價(jià)格因素,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比實(shí)際-3.7%,較上月回升3.8個(gè)百分點(diǎn)。
必需消費(fèi)品增勢(shì)良好,可選消費(fèi)品,尤其是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)消費(fèi)品降幅收窄;汽車消費(fèi)大幅回升,  石油及制品類受國(guó)際油價(jià)影響回落,中西藥品保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
農(nóng)村居民消費(fèi)傾向高于城鎮(zhèn)居民,預(yù)計(jì)隨著政策的加力提效、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù),農(nóng)村居民將會(huì)推動(dòng)必需消費(fèi)的恢復(fù),而城鎮(zhèn)居民有望推動(dòng)可選消費(fèi)品的修復(fù)。
4)總體失業(yè)率和31個(gè)大城市失業(yè)率下降。12月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.5%、6.1%,較上月回落0.2和0.6個(gè)百分點(diǎn)。16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為16.7%、   4.8%,較上月回落0.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)。
5)出口下滑,外需疲軟。12月出口同比-9.9%,較11月份降幅擴(kuò)大了1.0個(gè)百分點(diǎn),同比增速持續(xù)創(chuàng)新低,主因海外需求放緩。截至2022年12月美、歐、日、韓的制造業(yè)PMI指數(shù)下降至48.4%、47.8%、48.9%、48.2%,均在榮枯線下;全球制造業(yè)PMI為48.6%,較上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
6)社融回落。12月存量社融同比增長(zhǎng)9.6%,為有記錄以來(lái)低點(diǎn),主因去年高基數(shù)。M2、M1同比增速分別為11.8%和3.7%,分別較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)、0.9個(gè)百分點(diǎn)。M2與M1剪刀差繼續(xù)走闊,實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度進(jìn)一步下降。
7)CPI溫和上漲,PPI回落。12月CPI同比上漲1.8%,較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn);核心CPI同比上漲0.7%,持續(xù)處于低位;PPI同比下降0.7%,較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。反映內(nèi)需仍較為疲軟。


3/  工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)下滑,未來(lái)有望企穩(wěn)回升


12月份,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增1.30 %,較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)。分三大門類看,12月,制造業(yè)同比增長(zhǎng)0.2%,較上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn);采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%,較上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn);電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)7.0%,較上月增加8.5個(gè)百分點(diǎn)。
分行業(yè)看,11月份,41個(gè)大類行業(yè)中有16個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng),比上月減少4個(gè)行業(yè)。多數(shù)行業(yè)下滑,但電氣機(jī)械及器材制造、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)保持高增。
1)地產(chǎn)政策“三支箭”以及美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度的放緩等因素利好市場(chǎng)預(yù)期,帶動(dòng)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的增長(zhǎng),與PPI中上述行業(yè)價(jià)格增長(zhǎng)相印證。12月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比分別為2.8 %、6.3%。
2)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中各行業(yè)表現(xiàn)分化。12月計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比分別為1.1%、10.8%和2.0%,分別較上月變化2.2、-1.6和4.9個(gè)百分點(diǎn);醫(yī)藥制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)同比分別下降1.4%、3.4%和0.5%,較上月變化1.8、-2.5 和-2.8個(gè)百分點(diǎn)。
3)汽車制造業(yè)由正轉(zhuǎn)負(fù)。汽車制造業(yè)同比由4.9%轉(zhuǎn)為-5.9%,比上月下滑10.8%。汽車產(chǎn)量同比-16.7%,較上月下滑6.8個(gè)百分點(diǎn);其中,新能源汽車產(chǎn)量維持高增,同比增長(zhǎng)55.5%。
4)消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)較弱,反映需求較弱。農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)同比分別下降2.0%和0.1%,分別較上月回升0.9和1.9個(gè)百分點(diǎn);酒、飲料和精制茶制造業(yè)同比增長(zhǎng)3.4%,較上月回升4.1個(gè)百分點(diǎn)。
服務(wù)業(yè)恢復(fù)勢(shì)頭疲軟,或與短期擾動(dòng)因素有關(guān)。12月全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降0.8%,較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。





4/  固定資產(chǎn)投資增速有所回升,高技術(shù)制造業(yè)增速較快



2022年12月固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)當(dāng)月同比增長(zhǎng)3.1%,較11月上升2.5個(gè)百分點(diǎn);2022年全年固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)累計(jì)同比增長(zhǎng)5.1%,較1-11月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。分投資主體看,2022年民間固定資產(chǎn)投資和國(guó)有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比分別為0.9%和10.1%,較1-11月分別下滑0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。
高技術(shù)制造業(yè)和社會(huì)領(lǐng)域投資持續(xù)增長(zhǎng)較快。2022年全年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)18.9%,其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)22.2%和12.1%。
高技術(shù)制造業(yè)中,醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)27.6%、27.2%;高技術(shù)服務(wù)業(yè)中,科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、研發(fā)設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)26.4%、19.8%。社會(huì)領(lǐng)域投資增長(zhǎng)10.9%,其中衛(wèi)生、教育投資分別增長(zhǎng)27.3%、5.4%。



5/  房地產(chǎn)投資和銷售延續(xù)大幅負(fù)增長(zhǎng),未來(lái)關(guān)鍵是激活商品房市場(chǎng)交易


房企銷售和資金到位情況低迷。12月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-31.5%和-27.7%,分別較11月降幅縮窄1.7和4.6個(gè)百分點(diǎn)。12月房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源同比-28.7%,較11月降幅縮窄6.7個(gè)百分點(diǎn),維持低迷。
2022年全年商品房銷售面積、銷售額和開發(fā)資金來(lái)源累計(jì)同比分別為-24.3%、-26.7%和-25.9%。隨著房企融資政策持續(xù)放開,房企的資金到位情況有所改善,12月房企從國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款到位的開發(fā)資金同比分別為5.5%、-34.8%、-31.0%和-29.4%。
12月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-12.2%,較11月降幅縮窄7.7個(gè)百分點(diǎn);2022年全年房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)-10.0%,較1-11月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。土地購(gòu)置和建安投資整體仍弱。
土地市場(chǎng)方面,整體成交仍低迷,12月土地購(gòu)置面積和土地成交價(jià)款同比分別為-51.6%和-51.3%,分別較11月降幅縮窄6.8和擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。施工方面,新開工、施工同比降幅有所縮窄,12月新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-44.3%、-48.2%和-6.6%,分別較11月降幅縮窄6.5、4.3和13.7個(gè)百分點(diǎn)。
房地產(chǎn)是周期之母,國(guó)民經(jīng)濟(jì)第一大支柱行業(yè),穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險(xiǎn)。我們判斷,未來(lái)有兩大拐點(diǎn),政策拐點(diǎn),市場(chǎng)拐點(diǎn)。
近期穩(wěn)樓市“三箭齊發(fā)”,主要修復(fù)優(yōu)質(zhì)房企融資端,部分房企三好生迎來(lái)了困境反轉(zhuǎn)的階段性改善,暫時(shí)拿到了救命錢和上岸的船票,意味著房地產(chǎn)的政策拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。但是,市場(chǎng)拐點(diǎn)未現(xiàn),短期居民購(gòu)房信心和能力還未明顯恢復(fù),房企還將面對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的時(shí)間考驗(yàn),以及正心正念保交樓的良心考驗(yàn)。






6/  基建仍是投資有力支撐,地方財(cái)政吃緊,需要上調(diào)赤字率,加碼專項(xiàng)債和特別國(guó)債


資金、項(xiàng)目雙重推動(dòng)下,12月基建仍維持高增。12月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L(zhǎng)14.3%,較11月上升3.7個(gè)百分點(diǎn);2022年全年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含水電燃?xì)猓├塾?jì)同比增長(zhǎng)14.3%,較1-11月上升3.7個(gè)百分點(diǎn)。
12月水利環(huán)境設(shè)施和交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資同比分別增長(zhǎng)-1.2%和22.7%,分別較11月下降4.7和下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)中,12月鐵路和道路投資同比增速分別為-0.7%和-4.3%,較11月分別下降33.4和下降24.1個(gè)百分點(diǎn)。
水利環(huán)境中,12月水利管理業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速分別為8.7%和-3.0%,分別較11月上升0.5和下降5.3個(gè)百分點(diǎn)。另外,12月水電燃?xì)馔顿Y維持兩位數(shù)高增,同比增長(zhǎng)17.1%,較11月下滑8.1個(gè)百分點(diǎn)。
2022下半年以來(lái),專項(xiàng)債與政策性金融工具雙重加持,用以支持重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造,對(duì)投資尤其是基建和制造業(yè)方面得到了極大的提振。目前2023年地方債提前批額度已下達(dá),起到了資金接續(xù)作用。預(yù)計(jì)2023年基建仍將成為投資發(fā)力點(diǎn)。




7/  制造業(yè)投資仍有韌性,出口下滑將導(dǎo)致需求收縮


12月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)7.4%,較11月上升1.2個(gè)百分點(diǎn);2022年全年制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.1%,較1-11月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。全年技術(shù)改造、新基建相關(guān)制造業(yè)和汽車制造業(yè)投資增長(zhǎng)較快。
1)制造業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和技改支持下,技改投資增速仍快于制造業(yè)整體,1-11月制造業(yè)技改投資同比增長(zhǎng)9.1%,占全部制造業(yè)投資的比重為40.9%。12月通用設(shè)備投資同比為17.2%;2022年全年通用設(shè)備投資同比增長(zhǎng)14.8%。
2)新基建相關(guān)投資維持高速增長(zhǎng),12月新基建相關(guān)行業(yè)電氣機(jī)械(包含光伏、新能源汽車電池等)和計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)(包括5G等)制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)54.3%和9.2%,2022年全年新基建相關(guān)行業(yè)電氣機(jī)械和計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)同比分別增長(zhǎng)42.6%和18.8%。
3)汽車制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)較快,12月汽車制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)15.3%,2022年全年汽車制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)12.6%。




8/  消費(fèi)降幅收窄,但受制于居民收入和就業(yè)


防疫政策優(yōu)化利好消費(fèi),消費(fèi)回落速度減緩,但消費(fèi)信心仍需提振。12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-1.8%,較上月上升4.1個(gè)百分點(diǎn);扣除價(jià)格因素,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比實(shí)際-3.7%,較上月回升3.8個(gè)百分點(diǎn);商品零售同比-0.1%,較上月大幅回升5.5個(gè)百分點(diǎn)。
12月各地疫情高峰逐步到來(lái),居民線下活動(dòng)活動(dòng)暫時(shí)受到疫情壓制,接觸性聚集性行業(yè)收縮,餐飲行業(yè)受影響大。餐飲收入同比-14.1%,較上月大幅回落5.7個(gè)百分點(diǎn)。與12月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為39.4%,較11月大幅下滑5.7個(gè)百分點(diǎn)相印證。
分品類看,必需消費(fèi)品增勢(shì)良好,可選消費(fèi)品回落速度放緩;汽車消費(fèi)大幅回升,中西藥品延續(xù)增長(zhǎng),石油受油價(jià)影響回落。
1)必需消費(fèi)品增勢(shì)良好。12月糧油、食品類和飲料類同比分別為10.5%和5.5%,較上月上升6.6和11.7個(gè)百分點(diǎn)。
2)可選消費(fèi)品降幅收窄。12月通訊器材、建筑及裝潢材料同比分別為-4.5%和-8.9%,較上月回升13.1和1.1個(gè)百分點(diǎn)。
3)汽車消費(fèi)大幅回升。年末購(gòu)置稅補(bǔ)貼和新能源補(bǔ)貼政策到期,疊加疫情管控放開、人員流動(dòng)增加,汽車市場(chǎng)活力顯著提升。12月汽車消費(fèi)同比增長(zhǎng)4.6%,較上月增加8.8個(gè)百分點(diǎn)。
4)石油及制品類受國(guó)際油價(jià)影響回落。石油及制品類同比-2.9%,較上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。
5)中西藥品保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。12月新冠感染人數(shù)驟增,對(duì)中西藥品的需求增加。12月中西藥品同比增長(zhǎng)39.8%,比上月增加31.5個(gè)百分點(diǎn)。
消費(fèi)受消費(fèi)能力、消費(fèi)意愿以及消費(fèi)場(chǎng)景等因素的影響;未來(lái)居民出行半徑的擴(kuò)大以及政策發(fā)力有望推動(dòng)消費(fèi)進(jìn)一步恢復(fù),但仍受制于就業(yè)和收入。
12月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.5%、6.1%,較上月回落0.2和0.6個(gè)百分點(diǎn)。16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為16.7%、  4.8%,較上月回落0.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)。
2022年,全國(guó)居民人均可支配收入36883元,名義同比5.0%,兩年復(fù)合增速為7.0%;扣除價(jià)格因素實(shí)際同比2.9%,兩年復(fù)合增速為5.5%。





9/  出口下滑,外需疲軟


12月出口同比-9.9%,較11月份降幅擴(kuò)大了1個(gè)百分點(diǎn),同比增速持續(xù)創(chuàng)新低,主要受海外需求放緩影響。截至2022年12月美、歐、日、韓的制造業(yè)PMI指數(shù)下降至48.4%、47.8%、48.9%、48.2%,均在榮枯線下。全球制造業(yè)PMI為48.6%,較上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
歐洲基本面相對(duì)較弱,或?qū)⒙氏冗M(jìn)入衰退周期。歐洲經(jīng)濟(jì)受高通脹影響出現(xiàn)能源危機(jī)。2022年12月,歐元區(qū)調(diào)和通脹指數(shù)(HICP)9.2%,出現(xiàn)緩降但仍處于歷史高位。其高通脹一方面限制企業(yè)生產(chǎn);另一方面擠壓居民消費(fèi)。
2022年12月,歐元區(qū)制造業(yè)PMI為47.8%,小幅上升但仍在榮枯線下。消費(fèi)者信心指數(shù)為-22.2,在歷史低位徘徊。2022年11月,其零售銷售指數(shù)為-2.8,較10月下降了0.2個(gè)百分點(diǎn),為2021年1月以來(lái)的最低點(diǎn)。
美國(guó)進(jìn)入去庫(kù)周期,海外需求持續(xù)下滑。美國(guó)第三季度個(gè)人消費(fèi)支出主要受益于報(bào)復(fù)性服務(wù)消費(fèi),對(duì)GDP拉動(dòng)率為1.54%,較上月上升0.18個(gè)百分點(diǎn)。其中服務(wù)消費(fèi)拉動(dòng)1.63%,商品消費(fèi)拉動(dòng)-0.08%,證明美國(guó)商品消費(fèi)需求正在逐步萎縮。
從庫(kù)存周期看,美國(guó)批發(fā)、零售以及生產(chǎn)商庫(kù)存同比增速自2022年6月以來(lái)均出現(xiàn)放緩。截止2022年10月,零售商庫(kù)存較上月出現(xiàn)環(huán)比0.2%的下滑。
分品類看,高技術(shù)產(chǎn)品下跌嚴(yán)重,其余分項(xiàng)均持續(xù)下滑。12月高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品、七大勞動(dòng)密集型產(chǎn)品同比分別-25.8%、-12.9%和-11.6%。其中高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品降幅較上月分別擴(kuò)大1.8和1.2個(gè)百分點(diǎn),七大勞動(dòng)力密集型產(chǎn)品降幅略微收窄。
分地區(qū)看,中國(guó)對(duì)美、歐、日、韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口持續(xù)下滑,對(duì)東盟和印度出口持續(xù)保持韌性。12月中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐洲、日本、韓國(guó)出口增速分別為-19.5% 、-17.5%   、-3.3% 和-9.7%,均連續(xù)兩個(gè)月對(duì)中國(guó)出口形成拖累。對(duì)東盟、印度和俄羅斯出口增速分別為7.5%    、2.3% 和   8.3%,較11月分別變化2.3%    、3.2% 和-9.6%。
12月進(jìn)口同比-7.5%,較11月降幅縮窄3.1個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)電和高新科技產(chǎn)品仍是主要拖累項(xiàng)。12月高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口同比分別為-19.5%  和-22.9%;其中,集成電路和汽車進(jìn)口額同比-22%和-15.6%。從產(chǎn)品看,原油、大豆進(jìn)口量?jī)r(jià)齊升。
鐵礦數(shù)量上升但價(jià)格回落,鋼材進(jìn)口量?jī)r(jià)齊跌。其中,大豆、原油進(jìn)口金額同比分別為15.2%和31%,進(jìn)口數(shù)量同比分別為4.2%和19%;鐵礦進(jìn)口金額同比-5.2%,進(jìn)口數(shù)量為5.6%;鋼材進(jìn)口金額和數(shù)量分別是-22.5%和-30%。






10/  社融增速回落,提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)信心有助于寬信用


12月存量社融規(guī)模344.21萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)9.6%,為有記錄以來(lái)低點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模1.31萬(wàn)億元,較上年同期少增1.05萬(wàn)億元,主因去年底財(cái)政發(fā)力形成高基數(shù)。
從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看,拖累項(xiàng)是政府債和企業(yè)債,支撐項(xiàng)是表外融資和信貸。1)12月新增人民幣貸款14354億元,同比多增4004億元。12.5降準(zhǔn)落地,共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。
表外融資減少1418億元,同比少減4970億元。其中,新增未貼現(xiàn)票據(jù)減少552億元,同比少減867億元;新增信托貸款減少764億元,同比大幅少減3789億元;委托貸款減少102億元,同比少減314億元。
2)受財(cái)政發(fā)力節(jié)奏錯(cuò)位影響,政府債凈融資2781億元,同比大幅少增8893億元;3)新增直接融資減少1224億元,同比多減5466億元;企業(yè)債券凈融資減少2709億元,同比大幅多減4876億元;新增股票融資1485億元,同比少增590億元。
12月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11.1%,高于前值0.1個(gè)百分點(diǎn)。新增人民幣貸款1.4萬(wàn)億元,同比多增2700億元。結(jié)構(gòu)上,企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅多增,以票沖貸現(xiàn)象減少。
新增企業(yè)貸款12637億元,同比多增6017億元;短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)融資同比分別少減638億元、大幅多增8717億元、大幅少增2941億元。居民貸款方面,短期貸款多減、中長(zhǎng)期貸款拖累邊際減輕。
新增居民貸款1753億元,同比少增1963億元;新增居民中長(zhǎng)期貸款1865億元,同比少增1693億元,連續(xù)8個(gè)月少增,但少增幅度較上月轉(zhuǎn)弱。房地產(chǎn)政策底已現(xiàn),靜待市場(chǎng)底回暖,今年小陽(yáng)春可期。
12月M2同比增速11.8%,較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn),同比維持高位增長(zhǎng);M1同比增速3.7%,延續(xù)回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。
M2與M1剪刀差繼續(xù)走闊,實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。1)企業(yè)存款增加824億元,同比大幅少增12846億元;居民存款增加28903億元,同比延續(xù)多增10011億元,創(chuàng)歷年同期新高。2)季末通常為財(cái)政支出大月,財(cái)政存款減少10857億元,同比多減555億元。3)非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少5328億元,同比多減1485億元。





11/  物價(jià)放緩,貨幣寬松空間打開


12月CPI環(huán)比由上月降0.2%轉(zhuǎn)為持平;同比上漲1.8%,較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。12月扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.7%,漲幅較上月小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
1)12月食品價(jià)格環(huán)比上漲0.5%,較上月回升1.3個(gè)百分點(diǎn),影響CPI上漲約0.09個(gè)百分點(diǎn);同比上漲4.8%,較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn),影響CPI上漲約0.87個(gè)百分點(diǎn)。
一是受氣候因素影響,鮮菜、鮮果等價(jià)格上漲。從同比看,鮮果、蛋類、奶類、糧食和食用油價(jià)格同比分別上漲11.0%、9.6%、1.2%、2.6%和7.2%,分別較上月變化1.4、0.3、-0.3、-0.4和-0.4個(gè)百分點(diǎn)。二是豬價(jià)環(huán)比下降,但未對(duì)沖鮮果價(jià)格的上漲;豬價(jià)同比上升,但漲幅收窄。
12月豬肉價(jià)格同比上漲12.2%,比11月下降12.2個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降,下降8.7%。2022年5月產(chǎn)能出現(xiàn)拐點(diǎn),豬價(jià)出現(xiàn)回落,后續(xù)需持續(xù)跟蹤產(chǎn)能變化。
2)非食品環(huán)比下降0.2%,較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn),影響CPI下降約0.13個(gè)百分點(diǎn),主要受到國(guó)際原油價(jià)格下滑的影響。12月國(guó)內(nèi)汽油和柴油價(jià)格分別下降6.1%和6.5%。
受油價(jià)下跌的影響,居住、交通通信環(huán)比分別下降0.1%、1.4%,分別較上月下降0.1、1.5個(gè)百分點(diǎn)。疫情防控政策優(yōu)化,與交通出行、娛樂服務(wù)相關(guān)的價(jià)格上漲。從環(huán)比看,12月飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、電影及演出票價(jià)格分別上漲7.7%、3.8%和5.8%。
春節(jié)將至,對(duì)家政服務(wù)類需求增加。生活用品及服務(wù)、家庭服務(wù)環(huán)比上漲0.3%和0.5%,較上月回升0.6和0.5個(gè)百分點(diǎn);家政服務(wù)價(jià)格上漲1.0%。
12月PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌,同比持續(xù)為負(fù),原油價(jià)格回落疊加保供穩(wěn)價(jià)見成效。12月環(huán)比下降0.5%,較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn);PPI同比下降0.7%,較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。
從出廠價(jià)格看,保供穩(wěn)價(jià)見成效,地產(chǎn)政策“三支箭”、防疫政策優(yōu)化以及美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度的放緩等因素利好市場(chǎng)預(yù)期,帶動(dòng)黑色金屬和有色金屬上中游價(jià)格的上漲,為中上游工業(yè)企業(yè)盈利打開空間,但下游需求仍有待提振;對(duì)全球衰退的擔(dān)憂加劇,國(guó)際原油價(jià)格下跌帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油化工相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下跌。





12/  PMI產(chǎn)需兩端放緩,谷底已現(xiàn)


12月制造業(yè)PMI為47.0%,比11月下滑1.0個(gè)百分點(diǎn),連續(xù)三個(gè)月景氣收縮。


1)12月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為44.6%和43.9%,比11月下滑3.2和2.6個(gè)百分點(diǎn),反映生產(chǎn)活動(dòng)和需求放緩。
2)12月新出口訂單指數(shù)為44.2%,比11月月下滑2.5個(gè)百分點(diǎn),主因歐美經(jīng)濟(jì)放緩,外需回落。
3)12月從業(yè)人員指數(shù)為44.8%,比11月下滑2.6個(gè)百分點(diǎn),拖累制造業(yè)PMI下滑0.5個(gè)百分點(diǎn),疫情暫時(shí)性抑制生產(chǎn)活動(dòng),勞動(dòng)力供應(yīng)不足,配送時(shí)間有所延長(zhǎng)。
4)12月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為51.6%和49.0%,比11月回升0.9和1.6個(gè)百分點(diǎn)。
雖然成本端原油價(jià)格回落有利于緩解部分下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力;但出廠價(jià)格位于臨界點(diǎn)以下,改善下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況更多應(yīng)從刺激需求著手。
大宗商品價(jià)格方面,截至12月30日,油價(jià)環(huán)比下行,英國(guó)布倫特Dtd、OPEC一攬子原油價(jià)格環(huán)比分別為-11.6%,-11.8%;銅、鋁價(jià)格環(huán)比上升,LME銅、LME鋁環(huán)比分別為4.2%、2.6%;鋼價(jià)環(huán)比上升,HRB400 20mm螺紋鋼市場(chǎng)價(jià)、Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)環(huán)比分別為3.3%和4.0%。
5)12月大、中、小型企業(yè)PMI分別為48.3%、46.4%和44.7%,比11月下滑0.8、1.7和0.9個(gè)百分點(diǎn)。大、中、小型企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均景氣收縮,市場(chǎng)主體仍需政策支持。
12月服務(wù)業(yè)顯著收縮,建筑業(yè)維持景氣擴(kuò)張。12月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為41.6%,比11月下滑5.1個(gè)百分點(diǎn)。其中,服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為39.4%,較上月下滑5.7個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)2020年3月以來(lái)新低;航空運(yùn)輸業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)升至60.0%以上高位景氣區(qū)間。
建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%,較上月下滑1.0個(gè)百分點(diǎn);土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為57.1%,仍在高景氣區(qū)間。


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