（報告作者：國聯(lián)證券，賀朝暉、黃程保、唐嘉?。?/span>
1 汽車輕量化助力實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)
1.1 政策端明確汽車節(jié)能減排目標(biāo)
汽車行業(yè)節(jié)能減排對于實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)意義重大。為了維護(hù)生態(tài)環(huán)境并實(shí)現(xiàn)可持 續(xù)性發(fā)展，我國于 2020 年提出了雙碳目標(biāo)，即 2030 年碳達(dá)峰與 2060 年碳中和。 汽車行業(yè)的低碳發(fā)展，對于實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)會起到重要作用，因此節(jié)能減排成為了汽車 行業(yè)的重要發(fā)展方向。 油耗標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格。2020 年由中國汽車工程學(xué)會發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技 術(shù)路線圖（2.0 版）》提出了中國汽車技術(shù)發(fā)展的總體目標(biāo)，其中對各類車型都設(shè)立了 相應(yīng)的發(fā)展里程碑目標(biāo)，如 2025/2030/2035 年乘用車（含新能源）新車油耗將分別 達(dá)到 4.6L/200km、3.2L/200km、2.0L/200km，傳統(tǒng)能源乘用車新車平均油耗分別達(dá) 到 5.6L/200km、4.8L/200km、4L/200km 等要求。油耗標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)推動了汽車行業(yè)朝 著節(jié)能減排的方向發(fā)展，因此降低油耗是車企的迫切需求。
續(xù)航里程決定車企積分獲取及產(chǎn)品吸引力。2022 年 7 月工信部公開征求對《關(guān)于修改
1.2 輕量化為汽車節(jié)能減排重要手段
汽車輕量化是節(jié)能減排最直接的方案。汽車輕量化是在保證汽車強(qiáng)度和安全性能 的前提下，盡可能地降低汽車的整備質(zhì)量。汽車的動力來自于發(fā)動機(jī)或電機(jī)，汽車的 整備質(zhì)量越大，克服滾動阻力、空氣阻力所需要的動力也越大，因此要實(shí)現(xiàn)更低的油 耗和更高的續(xù)航里程，降低汽車的整備質(zhì)量是最直接的方案。 汽車輕量化可顯著降低油耗。在車輛動力性能保持一致的情況下，調(diào)整車輛的整 備質(zhì)量，在 UDC 循環(huán)工況下，整備質(zhì)量每減少 100kg，百公里油耗下降 0.44-0.58L； 在 EUDC 循環(huán)工況下，整備質(zhì)量每減少 100kg，百公里油耗下降 0.28-0.42L；在 NEDC循環(huán)工況下，整備質(zhì)量每減少 100kg，百公里油耗下降 0.37-0.43L。汽車輕量化對于 車輛降低油耗的效果尤為顯著，是汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的關(guān)鍵技術(shù)路徑。 汽車輕量化可明顯提升續(xù)航里程。對于電動轎車，A 級車和 C 級車每降低 100kg 整備質(zhì)量，續(xù)航里程可分別增加 12.3km 和 13km。若動力電池以外部件降重 10kg， 并將質(zhì)量分給動力電池，動力電池能量密度按 138Wh/kg 計，保持整車的整備質(zhì)量不 變，則 A 級車和 C 級車的續(xù)航里程將分別增加 12.5km 和 9.3km。汽車輕量化對于 電動車提升續(xù)航里程起到重要的作用。
整車輕量化系數(shù)成為衡量輕量化水平的重要參數(shù)?！豆?jié)能與新能源汽車技術(shù)路線 圖（2.0 版）》摒棄了以整車整備質(zhì)量和輕質(zhì)材料用量為衡量標(biāo)準(zhǔn)的傳統(tǒng)做法，引入了 整車輕量化系數(shù)、載質(zhì)量利用系數(shù)、掛牽比等作為衡量整車輕量化水平的依據(jù)。國內(nèi) 汽車輕量化技術(shù)總體目標(biāo)中，國內(nèi)乘用車與客車的輕量化要求日趨嚴(yán)格。
整車輕量化系數(shù)越小，車輛輕量化水平越高。整車輕量化系數(shù)公式包含多個參數(shù)， 以燃油車為例，M/V 為車輛的名義密度、M/P 為車輛的重要比功率、Q/A 為腳印油 耗，即在保證汽車綜合性能指標(biāo)的前提下，車輛的名義密度越小、腳印油耗越少、比 功率越大，車輛就更加節(jié)能，整車的輕量化水平也就越高。
目前主流的輕量化方案為結(jié)構(gòu)優(yōu)化、材料替代以及工藝改進(jìn)。在結(jié)構(gòu)方面，通過 拓?fù)鋬?yōu)化、尺寸優(yōu)化、形狀優(yōu)化與形貌優(yōu)化來實(shí)現(xiàn)零部件的集成或優(yōu)化零部件的布局， 進(jìn)而實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)輕量化。在材料方面，通過使用輕量化材料，如鋁合金、鎂合金等材料 來代替目前主流的低碳鋼，在不影響安全性能的前提下降低車輛的整備質(zhì)量。在工藝 方面，通過一體化壓鑄工藝，即將多個獨(dú)立的零部件進(jìn)行集成后使用大型壓鑄機(jī)進(jìn)行 一次成型，減少零部件數(shù)量，降低車輛的整備質(zhì)量。 結(jié)構(gòu)優(yōu)化可分為拓?fù)鋬?yōu)化、尺寸優(yōu)化、形狀優(yōu)化和形貌優(yōu)化。汽車的結(jié)構(gòu)優(yōu)化是 在原有設(shè)計的基礎(chǔ)上，使用 CAE 仿真軟件對仿真對象的承載狀態(tài)、工藝特性進(jìn)行分 析并進(jìn)一步對原結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，常用的結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法為拓?fù)鋬?yōu)化、尺寸優(yōu)化、形狀優(yōu) 化和形貌優(yōu)化。在實(shí)際的優(yōu)化過程中，由于拓?fù)鋬?yōu)化處于零部件概念設(shè)計階段，因此 一般先進(jìn)行拓?fù)鋬?yōu)化，得到優(yōu)化后的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)后再進(jìn)行其他的結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案。
拓?fù)鋬?yōu)化使車身結(jié)構(gòu)同時滿足性能與輕量化需求。拓?fù)鋬?yōu)化可分為連續(xù)體拓?fù)?優(yōu)化和離散體拓?fù)鋬?yōu)化，連續(xù)體拓?fù)鋬?yōu)化是從總成的角度來找到有效載荷傳遞的最佳路徑以及材料分布方式，從而提升總成件的整體性能，而離散體拓?fù)鋬?yōu)化是從單個零 部件的角度進(jìn)行優(yōu)化，如改變零部件的大小與位置。在車身的結(jié)構(gòu)設(shè)計中，通過在給 定的空間范圍內(nèi)不斷使用拓?fù)鋬?yōu)化進(jìn)行迭代，車身結(jié)構(gòu)可以既滿足相應(yīng)的性能需求， 也可以減輕自身的質(zhì)量。
尺寸優(yōu)化尋求最佳尺寸組合。尺寸優(yōu)化是以零部件的尺寸為變量，在零部件的厚 度、截面積以及其他尺寸參數(shù)之間尋找最佳的尺寸組合。尺寸優(yōu)化會在保證原有結(jié)構(gòu) 性能的前提下，對零部件的尺寸進(jìn)行變更，從而最大程度地實(shí)現(xiàn)零部件的輕量化。
形狀優(yōu)化使用減重孔實(shí)現(xiàn)零部件輕量化。形狀優(yōu)化是改變模型的形狀參數(shù)，如倒 圓角半徑、加強(qiáng)肋高度、減重孔形狀，在保證剛度等性能滿足要求的情況下，來優(yōu)化 零部件整體的性能。在實(shí)際的形狀優(yōu)化過程中，通過減重孔來降低零部件質(zhì)量是常用的輕量化方法。拓?fù)鋬?yōu)化在概念設(shè)計階段給出的最佳的設(shè)計形狀往往是不規(guī)則形狀， 因此形狀優(yōu)化還可以在拓?fù)鋬?yōu)化的基礎(chǔ)上將形狀進(jìn)行規(guī)則化處理，同時滿足輕量化和 易于制造的需求。
形貌優(yōu)化在不顯著增加質(zhì)量的情況下改善結(jié)構(gòu)剛度。形貌優(yōu)化通常用于薄壁結(jié) 構(gòu)的優(yōu)化處理，薄壁結(jié)構(gòu)在面對外部壓力時可能會產(chǎn)生不良噪音、振動甚至損壞。為 了改善振動性能，形貌優(yōu)化會在薄壁的局部結(jié)構(gòu)加入加強(qiáng)筋或凹凸結(jié)構(gòu)來增強(qiáng)結(jié)構(gòu)剛 度。在實(shí)際的結(jié)構(gòu)優(yōu)化過程中，多個優(yōu)化目標(biāo)往往會互相影響，因此形貌優(yōu)化可以在 不顯著增加質(zhì)量的情況下，保證其他優(yōu)化目標(biāo)滿足要求。
2 鋁合金汽零率先受益于輕量化趨勢
2.1 鋁合金材料降重經(jīng)濟(jì)性突出
使用輕量化材料可有效降低汽車行業(yè)碳排放。全球碳排放中有 21%來自于汽車 行業(yè)，其中用于負(fù)荷汽車自重的燃料約占 13%，因此降低該部分使用的燃料可以為 汽車行業(yè)減排提供較大的貢獻(xiàn)。汽車各材料中鋼鐵的質(zhì)量占比達(dá)到 55%，通過輕量 化材料來代替鋼鐵，可以減少車輛的整備質(zhì)量，進(jìn)而降低用于負(fù)荷汽車自重的燃料。
目前主流輕量化材料為高強(qiáng)度鋼、鋁合金、鎂合金以及碳纖維復(fù)合材料。高強(qiáng)度 鋼廣泛應(yīng)用于客車的車身結(jié)構(gòu)中，但存在減重效果不明顯的缺點(diǎn)。鋁合金材料具備低 密度和高強(qiáng)度的特點(diǎn)，是目前最具發(fā)展優(yōu)勢的輕質(zhì)合金材料。鎂合金是目前工業(yè)應(yīng)用 中最輕的金屬材料，密度僅為鋼的 2/9,鋁合金的 2/3，抗沖擊性能較好的特點(diǎn)使其有 助于改善汽車的 NVH 性能。碳纖維復(fù)合材料減重效果較其他金屬合金更高，但由于 碳纖維價格較高，成本壓力導(dǎo)致其未能廣泛應(yīng)用。
輕量化材料中鋁合金與鎂合金具備性價比優(yōu)勢。從大眾和奧迪等歐洲品牌輕量 化技術(shù)路線來看，高強(qiáng)度鋼減重效果并不明顯，鋁合金能在普通鋼的基礎(chǔ)上減重 40%， 鎂合金能夠減重 49%，金屬與碳纖維的復(fù)合材料能減重 52%，僅使用碳纖維則能減 重 76%，碳纖維減重效果最為明顯?？紤]到目前碳纖維價格遠(yuǎn)高于鋁合金和鎂合金， 鋁合金和鎂合金在輕量化材料中更具有性價比優(yōu)勢。
降低整備質(zhì)量可變相降低動力電池成本。通過使用輕量化材料來代替鋼材可以降 低整車的整備質(zhì)量，從而使得車輛的續(xù)駛里程得到增加；而在維持續(xù)航里程不變的前 提下，電動車的帶電量可以得到相應(yīng)的降低，進(jìn)而節(jié)約動力電池的采購成本。2022H1 全球動力電池價格為 1104.2 元/kWh，動力電池成本的節(jié)約可部分抵減車企使用輕量 化材料時帶來的材料成本增加。
鋁合金材料在輕量化浪潮中有望充分受益。經(jīng)我們測算，通過將 100kg 普通鋼 分別替換為鋁合金和鎂合金，材料成本將分別上升 1922.43/2651.00 元，而在續(xù)航里 程不變的情況下可節(jié)約的動力電池成本分別為 493.86/613.99 元。綜合考慮材料成本 和電池成本，鋁合金和鎂合金的降重成本分別為 35.14/40.30 元/千克，鋁合金材料的 降重成本較低，有望將在汽車輕量化的趨勢中充分受益。
材料差價決定鋁合金滲透速度。在鋁材和鋼價的差價為 36.02 元/千克（普通鋼 2022 年均價 5.29 元/千克、鋁合金 2022 年均價 41.31 元/千克）且動力電池價格為 1104.2 元/kWh 時，鋁合金的降重成本為 35.10 元/千克，鋁合金的降重成本主要取決 于鋁材與鋼材的差價。經(jīng)我們測算，若動力電池價格不變，差價小于 11.95 元/千克 時，使用鋁材較鋼材更具備經(jīng)濟(jì)性。
2.2 產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入加速擴(kuò)張期
鋁合金在車身上的應(yīng)用領(lǐng)域較多。鋁合金與鋼鐵相比，具有質(zhì)量輕、耐腐蝕性好、 易于加工等特點(diǎn)，在車身上具有較多的應(yīng)用領(lǐng)域，目前已應(yīng)用于汽車的發(fā)動機(jī)、電機(jī)、 底盤系統(tǒng)、車輪、傳動系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件等部位。鋁合金的加工工藝主 要可分為鋁壓鑄、鋁擠壓、鋁軋制和鋁鍛造，根據(jù)不同工藝生產(chǎn)出的鋁合金產(chǎn)品可用于車身上不同部位的零部件。
國內(nèi)車企目前未大規(guī)模使用全鋁車身，仍有較大發(fā)展空間。汽車行業(yè)中最早的全 鋁車身始于本田 NSX，而首次實(shí)現(xiàn)全鋁車身大規(guī)模量產(chǎn)的是奧迪 ASF 空間框架，該 車身框架被應(yīng)用于奧迪 A8、TT、R8 等車型上。國內(nèi)自主品牌大規(guī)模使用鋁材制造汽 車較晚，部分新能源車企在全鋁車身領(lǐng)域進(jìn)展較快，蔚來 ES8 的白車身用鋁量達(dá)到 了 96%。國內(nèi)整車企業(yè)目前大多仍停留在鋁機(jī)蓋和鋁防撞梁上，未來隨著輕量化趨 勢的不斷深入，鋁合金在國內(nèi)汽車行業(yè)有較大的發(fā)展空間。
電動車整備質(zhì)量高于同級別燃油車，減重需求更為迫切。電動車與燃油車整備質(zhì) 量主要差異點(diǎn)在于發(fā)動機(jī)、傳動系統(tǒng)、電池包和電機(jī)電控等零部件。電動車較燃油車 省去了發(fā)動機(jī)、傳動系統(tǒng)及其他的部件，但同時也增加了電池包和電機(jī)電控部件，以 A 級車為例，A 級電動車電池包和電機(jī)電控帶來的質(zhì)量增加超過了發(fā)動機(jī)和動力總成 節(jié)省的質(zhì)量。
新能源汽車行業(yè)為車用鋁合金帶來增長新動能。目前全球新能源汽車行業(yè)呈現(xiàn) 高速發(fā)展的態(tài)勢，2021 年全球新能源汽車銷量 585.3 萬輛，同比增長 112.6%，2012- 2021 年 CAGR 為 55.9%。由于同級別純電車的平均整備質(zhì)量均高于燃油車，純電車 使用輕量化材料的必要性得到了增強(qiáng)，純電車用鋁量較燃油車也得到了增加。新能源 汽車行業(yè)的快速發(fā)展能夠?yàn)殇X合金材料在汽車行業(yè)提供新的增長空間。
輕量化趨勢推動零部件用鋁滲透率快速提升。受益于汽車行業(yè)輕量化趨勢的不 斷深入，純電動車與燃油車零部件的用鋁量以及滲透率均有所提升。國際鋁業(yè)協(xié)會曾 發(fā)布數(shù)據(jù)，預(yù)測 2025 年和 2030 年純電動車整體用鋁滲透率將分別達(dá)到 50%和 56%， 2025 年和 2030 年燃油車整體用鋁滲透率將分別達(dá)到 36%和 44%。分零部件來看， 底盤與懸架、傳統(tǒng)系統(tǒng)、車輪與制動器、車身封閉件的用鋁滲透率提升較快。
部分主流車型已開始應(yīng)用鋁合金材料。在汽車輕量化的趨勢下，近年來有越來越 多的主流車型開始應(yīng)用鋁合金材料。在新能源轎車中，比亞迪漢、Model 3、埃安 AionS、 小鵬 P7 已在底盤中部分應(yīng)用鋁合金材料；在新能源 SUV 中，Model Y、比亞迪唐、 理想 ONE、極氪 001 也已應(yīng)用鋁合金材料，而蔚來 ES6 在副車架、控制臂、轉(zhuǎn)向節(jié) 部分已全部使用鋁合金。鋁合金在市場主流車型中的應(yīng)用反映了輕量化是行業(yè)發(fā)展的 確定性趨勢。
輕量化領(lǐng)域重點(diǎn)企業(yè)加速融資擴(kuò)大產(chǎn)能。2020 年和 2021 年僅有少量輕量化領(lǐng) 域重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行融資，而 2022 年的融資擴(kuò)產(chǎn)開始加速。2020/2021/2022 年輕量化 領(lǐng)域重點(diǎn)企業(yè)的募集資金金額分別為 38.47/47.98/138.58 億元，2021/2022 年募集 金額同比增速分別為 24.72%/188.84%，零部件企業(yè)在輕量化領(lǐng)域的融資擴(kuò)產(chǎn)是為了 進(jìn)行產(chǎn)能儲備，從而滿足未來汽車市場對于輕量化零部件的旺盛需求，汽車行業(yè)的輕 量化趨勢正在加速兌現(xiàn)。
主流新能源車企紛紛布局輕量化領(lǐng)域。針對滲透率仍待提升的動力總成、車身結(jié) 構(gòu)件和底盤，部分新能源車企已開始推進(jìn)相應(yīng)零部件的輕量化進(jìn)程。特斯拉的電池托 盤等部件采用鋁合金材料，德國西格里碳素公司為蔚來研發(fā)碳纖維增強(qiáng)型塑料電池外 殼，小鵬與理想采用了底盤鋁合金車架產(chǎn)品，比亞迪采用了高強(qiáng)度鋼作為車身結(jié)構(gòu)件 材料。車企在輕量化領(lǐng)域的布局有望助力國內(nèi)乘用車用鋁量的增長。
國內(nèi)乘用車用鋁量預(yù)計保持穩(wěn)定增長。考慮到汽車輕量化的趨勢不斷深入，各類 車型的單車用鋁量預(yù)計將持續(xù)提升，經(jīng)我們測算 2025 年和 2030 年國內(nèi)乘用車市場的用鋁量將分別達(dá)到 545.0 萬噸和 840.6 萬噸。 中性情境下 2030 年乘用車鋁合金市場空間有望達(dá)到 3404.5 億元。2017-2022 年鋁合金的最高月平均價格為 5.79 萬元/噸，假設(shè)按最高價的 90%/70%/50%，即 5.21/4.05/2.89 萬元/噸分別作為樂觀/中性/悲觀情景的鋁價。在三種情境下 2025 年 國內(nèi)乘用車鋁合金市場空間分別為 2839.7/2207.4/1575.2 億元，2030 年國內(nèi)乘用車 鋁合金市場空間分別為 4379.6/3404.5/2429.4 億元，在中性情境下 2030 年市場空間 超過 3000 億元，2021-2025 年 CAGR 為 14.0%，2021-2030 年 CAGR 為 11.2%。 行業(yè)空間廣闊。
3 一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)化加速落地
3.1 一體化壓鑄助力輕量化降本增效
一體化壓鑄顛覆傳統(tǒng)汽車制造工藝流程。傳統(tǒng)的汽車制造工藝流程可分為沖壓、 焊接、涂裝、總裝四個步驟。隨著汽車輕量化趨勢的不斷深入，能實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)件輕量化 的一體化壓鑄工藝應(yīng)運(yùn)而生。使用一體化壓鑄的汽車制造工藝流程中，下車身的前底 板、前機(jī)艙、后底板可以使用一體化壓鑄工藝，原本需要先沖壓成大量的小型車身結(jié) 構(gòu)件再進(jìn)行焊接的步驟可以被簡化為使用大型壓鑄機(jī)直接一步就壓鑄為大型車身結(jié) 構(gòu)件。
一體化壓鑄具備減重、增效、降本優(yōu)勢。一體化壓鑄工藝使用鋁合金進(jìn)行材料的 壓鑄成型，從而幫助結(jié)構(gòu)件實(shí)現(xiàn)減重。使用傳統(tǒng)的沖壓焊接工藝加工 70 個零部件需 要兩個小時，而使用一體化壓鑄工藝僅需 80-90 秒，生產(chǎn)效率顯著提升。一體化壓鑄 節(jié)省了傳統(tǒng)工藝中模具、機(jī)器臂、傳輸線和各類夾具的生產(chǎn)成本，由于大型壓鑄機(jī)占 地面積較小，又能節(jié)省工廠土地成本，并且使用一體化壓鑄工藝還能節(jié)省 90%的工 人數(shù)量，一體化壓鑄在生產(chǎn)成本、土地成本、人工成本方面實(shí)現(xiàn)了三重降本。
特斯拉首推一體化壓鑄工藝，行業(yè)迎來新機(jī)遇。一體化壓鑄工藝由特斯拉在 2019 年首次提出，采用傳統(tǒng)工藝生產(chǎn)的 Model3 后車體有 70 個部件，而采用一體化壓鑄 工藝生產(chǎn)的 Model Y 后車體僅有 1-2 個部件。一體化壓鑄工藝大幅簡化傳統(tǒng)制造流 程，同時實(shí)現(xiàn)減重、增效和降本，在提升產(chǎn)品競爭力的同時也改善了企業(yè)的盈利能力。 一體化壓鑄工藝已受到行業(yè)的高度關(guān)注，目前汽車產(chǎn)業(yè)鏈中多家企業(yè)已開始做相應(yīng)的 布局。
3.2 產(chǎn)業(yè)鏈上下游積極布局
產(chǎn)業(yè)鏈加速布局，上中下游企業(yè)紛紛入場。一體化壓鑄行業(yè)的上游為材料、壓鑄 機(jī)以及模具企業(yè)，中游主要為壓鑄件企業(yè)，下游為主機(jī)廠。主機(jī)廠使用一體化壓鑄產(chǎn) 品時一般會向上游壓鑄件企業(yè)進(jìn)行采購，也有部分主機(jī)廠向中游進(jìn)行布局，自建工廠 來生產(chǎn)一體化壓鑄零部件。
大型壓鑄機(jī)是一體化壓鑄的關(guān)鍵。實(shí)現(xiàn)一體化壓鑄所需要的壓鑄機(jī)基本都在 6000 噸以上，目前全球范圍內(nèi)能生產(chǎn) 6000 噸以上壓鑄機(jī)的企業(yè)主要有國內(nèi)的力勁 科技、伊之密、海天金屬，海外企業(yè)主要有 IDRA（力勁科技全資子公司）、瑞士布勒 集團(tuán)。
中游壓鑄廠商龍頭初現(xiàn)。從目前行業(yè)中游的設(shè)備合作情況以及車企配套情況來看，文燦股份、拓普集團(tuán)、廣東鴻圖的產(chǎn)業(yè)鏈布局較為領(lǐng)先。文燦股份目前已擁有 7 臺 6000 噸及以上的大型壓鑄設(shè)備，已配套未來和理想；拓普集團(tuán)擁有 6 臺 7200 噸大 型壓鑄機(jī)并與高合汽車進(jìn)行配套；廣東鴻圖已擁有 1 臺 6800 大型壓鑄機(jī)并采購 8 臺 大型壓鑄機(jī)，其中包含目前全球最大噸位的 12000 噸大型壓鑄機(jī)，已配套小鵬、特 斯拉，正在與比亞迪進(jìn)行對接。
下游主機(jī)廠紛紛布局，一體化壓鑄行業(yè)加速成長。目前特斯拉采用一體化壓鑄后 地板的 Model Y 已正式交付，國內(nèi)蔚來采用一體化壓鑄后副車架的 ET5 即將交付。 新勢力車企中，小鵬、理想、高合在一體化壓鑄領(lǐng)域已進(jìn)行上游布局，通過采購或自 建工廠的方式來鎖定一體化壓鑄零部件的供應(yīng)。傳統(tǒng)車企中，大眾、沃爾沃等國外車 企在一體化壓鑄布局時間線比較長，我們預(yù)計在 2025 年左右才能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，國內(nèi)車 企如長安、長城已開始了項(xiàng)目的招投標(biāo)，估計未來兩三年內(nèi)將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
3.3 產(chǎn)業(yè)升級鑄就廣闊空間
一體化壓鑄零部件市場空間廣闊，2025 年有望達(dá)到 348.3 億元。由于一體化壓 鑄所帶來的成本、效率以及減重效果較為顯著，我們預(yù)計汽車結(jié)構(gòu)件中一體化壓鑄的 滲透率以及應(yīng)用范圍將不斷提升，同時隨著工藝持續(xù)改進(jìn)，一體化壓鑄部件的單價將 會有小幅度下降。經(jīng)我們測算，2025 年國內(nèi)一體化壓鑄零部件市場空間有望達(dá)到 348.3 億元，2021-2025 年 CAGR 為 230.9%，一體化壓鑄零部件的市場空間呈現(xiàn)高 速增長的態(tài)勢，行業(yè)前景廣闊。
4 行業(yè)前瞻
4.1 拓普集團(tuán)：多產(chǎn)品并進(jìn)打造平臺型公司
NVH 頭部企業(yè)，前瞻性布局輕量化底盤業(yè)務(wù)。拓普集團(tuán)是國內(nèi) NVH 領(lǐng)域頭部企 業(yè)，目前擁有 NVH 減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、車身輕量化、底盤系統(tǒng)、智能座艙部件、 熱管理系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)八大產(chǎn)品系列。鑒于續(xù)駛里程及電池成本 因素，新能源汽車對輕量化底盤的需求產(chǎn)生高速增長。公司前瞻性戰(zhàn)略布局完整的輕 量化底盤業(yè)務(wù)，與全球各知名設(shè)備供應(yīng)商建立戰(zhàn)略協(xié)作以確保及時充足供應(yīng)，可以為 客戶提供最快捷的交付，以解決當(dāng)前全球性的輕量化底盤產(chǎn)能不足的瓶頸。 積極建設(shè)輕量化工廠，輕量化底盤放量在即。公司輕量化底盤業(yè)務(wù)以寧波 2200 畝生產(chǎn)基地為基礎(chǔ)，同時在臺州、金華、長興、湘潭、遂寧、重慶、淮南、西安、重 慶二期（籌）、波蘭、墨西哥等地建立工廠。公司寧波生產(chǎn)基地為全球客戶提供輕量 化底盤，可以實(shí)現(xiàn)多工藝、多品種的協(xié)同，實(shí)現(xiàn)工廠及設(shè)備利用率的最大化，從而降 低成本。公司寧波以外工廠，可以為客戶提供最近距離的配套。上述產(chǎn)能全部建成將 形成年產(chǎn) 600 萬輛的供貨能力，有效減少當(dāng)前輕量化底盤的供貨瓶頸。
海外內(nèi)客戶產(chǎn)品放量推動公司業(yè)績高速增長。2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收 入 111.03 億元，同比增長 41.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 12.09 億元，同比增長 60.44%， 主要系公司海內(nèi)外客戶產(chǎn)品放量，進(jìn)而帶動公司營業(yè)收入快速提升，疊加匯率波動推 動財務(wù)費(fèi)用大幅下降，公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)高速增長。
4.2 旭升集團(tuán)：配套優(yōu)質(zhì)客戶帶動產(chǎn)品放量增長
深耕鋁合金零部件領(lǐng)域，持續(xù)拓展客戶資源。旭升集團(tuán)主要從事精密鋁合金汽車 零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為客戶提供汽車輕量化的解決方案。除公司長期客戶特 斯拉外，全球知名高端全地形越野車企業(yè)北極星、全球汽車傳動系統(tǒng)巨頭采埃孚、中 國知名的 SUV 及皮卡車企長城汽車、全球知名動力電池供應(yīng)商寧德時代等現(xiàn)均已成 為公司的重要客戶之一，進(jìn)一步鞏固了公司的客戶資源優(yōu)勢。
布局上游壓鑄機(jī)與模架，打造業(yè)績增長新動能。2021 年 6 月公司與海天金屬簽 約在未來三年內(nèi)向海天金屬訂購總價值 2 億元的壓鑄島設(shè)備，機(jī)型覆蓋 1300T-4500T、 6600T、8800T，并在目前在建廠房內(nèi)預(yù)留大型壓鑄設(shè)備的坑位。2022 年 10 月公司 與科佳（長興）模架制造有限公司簽訂戰(zhàn)略框架協(xié)議，在大型壓鑄模具領(lǐng)域?qū)⒂尚裆?負(fù)責(zé)新產(chǎn)品的設(shè)計、性能研究、成本控制、生產(chǎn)穩(wěn)定性方面的研究，科佳根據(jù)公司的 研發(fā)需求提供項(xiàng)目支持和超大型模架的配套保供。
積極拓展海內(nèi)外客戶，新能源業(yè)務(wù)逐步放量。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 44.54 億元，同比增長 47.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 7.01 億元，同比增長 69.70%，主要系公 司積極拓展國內(nèi)外市場。2022 年 10 月 30 日，公司發(fā)布公告獲新能源客戶定點(diǎn)項(xiàng)目 共計 6 個，生命周期為 4-5 年，預(yù)計生命周期總銷售金額約人民幣 10.8 億元，該定 點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)計在 22Q4 至 23Q1 逐步開始量產(chǎn)，未來業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)快速提升。
4.3 愛柯迪：中小件壓鑄龍頭
中小鋁合金壓鑄件領(lǐng)先企業(yè)，新項(xiàng)目增長強(qiáng)勁。愛柯迪是行業(yè)領(lǐng)先的汽車中小件 鋁合金壓鑄件供應(yīng)商，為客戶提供汽車三電系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、雨刮系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、 空調(diào)系統(tǒng)等諸多系統(tǒng)所需的鋁合金壓鑄產(chǎn)品。公司聚焦“新能源汽車+智能駕駛”的 發(fā)展戰(zhàn)略，并已開發(fā)或已獲得博世、大陸、寧德時代、蔚來等三十多家新客戶或新項(xiàng) 目。2022H1 公司獲得的新能源汽車項(xiàng)目、熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目和智能駕駛系統(tǒng)項(xiàng)目壽命 期內(nèi)預(yù)計新增銷售收入占比約為 80%。 布局上游設(shè)備，轉(zhuǎn)型大型壓鑄領(lǐng)域。根據(jù) 2021 年 12 月 9 日公司募投項(xiàng)目環(huán)評 登記表，公司將購買 45 臺由瑞典布勒供應(yīng)的壓鑄機(jī)，其中包含 2 臺 6100T 和 2 臺 8400 噸的超大型壓鑄機(jī)。公司布局上游壓鑄設(shè)備，有望在一體化壓鑄領(lǐng)域發(fā)力。
新項(xiàng)目逐步量產(chǎn)，公司業(yè)績顯著提升。2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 30.26 億元，同比增長 28.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4.07 億元，同比增長 46.07%，主要系新 能源汽車與智能駕駛業(yè)務(wù)的新項(xiàng)目增長強(qiáng)勁，在手訂單逐步量產(chǎn)，疊加國際海運(yùn)費(fèi)回 落以及匯率波動，公司業(yè)績顯著提升。
4.4 嶸泰股份：轉(zhuǎn)向器殼體隱形冠軍
轉(zhuǎn)向器殼體隱形冠軍，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶。嶸泰股份是轉(zhuǎn)向器殼體領(lǐng)域的頭部企 業(yè)，2020H1 公司的轉(zhuǎn)向器殼體產(chǎn)品在國內(nèi)的市占率為 20.93%。除轉(zhuǎn)向器殼體外， 公司產(chǎn)品還包含傳動系統(tǒng)零部件、制動系統(tǒng)零部件、車用模具、摩托車零部件等。公 司主要客戶為國內(nèi)外知名整車廠商和全球知名的大型跨國汽車零部件供應(yīng)商，如博世、 采埃孚、蒂森克虜伯、上汽大眾、比亞迪等優(yōu)質(zhì)客戶，業(yè)務(wù)覆蓋全球，客戶資源優(yōu)勢 顯著。
融資建設(shè)海外產(chǎn)能，持續(xù)發(fā)力北美市場。公司于 2016 年設(shè)立墨西哥子公司，2021 年 2 月通過 IPO 募集資金在墨西哥建設(shè) 181 萬件鋁合金殼體的生產(chǎn)能力，2022 年 8 月通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券在墨西哥再建設(shè) 86 萬件鋁合金殼體的生產(chǎn)能力。通過持續(xù)加碼海外產(chǎn)能，公司能夠減少貿(mào)易摩擦帶來的影響，同時也能夠增加公司原有境外 客戶的粘性，減少物流成本，提高公司在海外市場的競爭能力。 走出外部困境，公司業(yè)績顯著提升。2020 年疫情導(dǎo)致全球汽車需求放緩，公司 業(yè)績受到影響。2021 年鋁錠等上游原材料上漲導(dǎo)致公司增收不增利。2022 年隨著原 材料價格回落以及公司 IPO 募投項(xiàng)目的陸續(xù)落地，公司營業(yè)收入及歸母凈利潤均有 顯著提升。
4.5 廣東鴻圖：國內(nèi)壓鑄龍頭積極布局一體化壓鑄
掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，率先布局一體化壓鑄設(shè)備。廣東鴻圖是國內(nèi)壓鑄行業(yè)的頭部 企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包含精密輕合金零部件成型制造和汽車內(nèi)外飾產(chǎn)品制造兩大板塊，客 戶群覆蓋本田、日產(chǎn)、豐田、特斯拉、比亞迪、小鵬汽車等主流車企。公司在一體化 壓鑄領(lǐng)域擁有免熱處理鋁合金材料、一體化壓鑄成型、高真空壓鑄等多項(xiàng)核心技術(shù)， 技術(shù)實(shí)力較為領(lǐng)先。2022 年 1 月已下線國產(chǎn)最大尺寸的 6800 噸超大型一體化鋁合 金壓鑄結(jié)構(gòu)件，并率先布局全球首臺最大噸位12000噸壓鑄裝備的開發(fā)和導(dǎo)入工作。
定增加碼鋁合金壓鑄產(chǎn)能，一體化壓鑄領(lǐng)域有望率先發(fā)力。2022 年 11 月 15 日 公司公告稱擬定增募資不超過 22 億元，用于大型一體化輕量化汽車零部件智能制造 項(xiàng)目、廣東鴻圖科技園二期項(xiàng)目、廣東鴻圖汽車輕量化智能制造華北基地一期項(xiàng)目、 廣東鴻圖企業(yè)技術(shù)中心升級建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。公司有望在一體化壓鑄領(lǐng)域 率先發(fā)力，通過自身先進(jìn)的技術(shù)實(shí)力以及豐富的客戶群體來實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速提升。
持續(xù)開拓新能源汽車業(yè)務(wù)，公司業(yè)績穩(wěn)步提升。2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè) 收入 48.08 億元，同比增長 10.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.58 億元，同比增長 86.10%， 主要系公司完成寶龍汽車股權(quán)轉(zhuǎn)讓，對業(yè)績產(chǎn)生正面影響，同時公司加大新能源汽車 業(yè)務(wù)的開拓力度，并且在經(jīng)營中落實(shí)降本增效措施，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤的穩(wěn) 步提升。
4.6 文燦股份：提前布局壓鑄設(shè)備斬獲一體化壓鑄定點(diǎn)
產(chǎn)品品類豐富，覆蓋海內(nèi)外知名客戶。文燦股份是國內(nèi)領(lǐng)先的鋁合金壓鑄企業(yè)， 子公司法國百煉集團(tuán)在鋁合金鑄造汽車零部件領(lǐng)域擁有良好的信譽(yù)以及獨(dú)特的品牌 優(yōu)勢，在鋁合金剎車鑄件領(lǐng)域處于全球領(lǐng)導(dǎo)地位。公司的壓鑄件產(chǎn)品品類豐富，包含 汽車底盤后橋橫梁、車體前縱梁、車體 B 柱等多種零部件。目前公司已經(jīng)與大眾、奔 馳、寶馬、特斯拉、蔚來、比亞迪等整車企業(yè)以及采埃孚、博世、大陸等全球知名一 級零部件供應(yīng)商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。
提前布局大型壓鑄設(shè)備，斬獲項(xiàng)目定點(diǎn)。在一體化壓鑄領(lǐng)域，公司 2021 年已擁 有包含 6000 噸和 9000 噸在內(nèi)的 9 臺大型、超大型壓鑄機(jī)，并與 2022 上半年新增 采購 9 臺大型壓鑄機(jī)。公司目前已經(jīng)獲得大型一體化結(jié)構(gòu)件后地板項(xiàng)目、前總成項(xiàng) 目、上車身一體化項(xiàng)目的定點(diǎn)，在一體化壓鑄領(lǐng)域的布局處于行業(yè)第一梯隊。 內(nèi)外部因素向好，歸母凈利潤顯著提升。2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 38.88 億元，同比增長 31.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.59 億元，同比增長 275.80%，主 要系下游客戶新車型上市帶動公司產(chǎn)品產(chǎn)量提升，疊加子公司法國百煉集團(tuán)整合協(xié)同 順利，進(jìn)一步推動公司業(yè)績的增長。
4.7 祥鑫科技：產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)獲客戶定點(diǎn)認(rèn)可
精密金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋范圍廣泛。祥鑫科技主要從事精密沖壓模具 和金屬結(jié)構(gòu)件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋動力電池箱體、輕量化車身結(jié)構(gòu)件、熱交 換系統(tǒng)精密部件、戶外基站技術(shù)結(jié)構(gòu)件、光伏逆變器、儲能機(jī)柜等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于 汽車、動力電池、儲能、光伏、通信設(shè)備及其他領(lǐng)域。公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的超高強(qiáng)度 鋼板和鋁鎂合金模具成型等技術(shù)能夠?yàn)椴煌目蛻籼峁┒鄻踊钠囕p量化和電池 箱體解決方案。
建立價格聯(lián)動機(jī)制，盈利能力有所修復(fù)。2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 29.58 億元，同比增長 88.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.68 億元，同比增長 203.22%，主 要系公司前期定點(diǎn)項(xiàng)目逐步量產(chǎn)，帶動公司營業(yè)收入高速增長。公司管理效率提升以 及匯率波動帶動費(fèi)用率有所下降，公司也與客戶和供應(yīng)商建立價格聯(lián)動機(jī)制從而減少 原材料價格波動帶來的影響，進(jìn)而推動歸母凈利潤顯著提升。
4.8 和勝股份：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動量價齊升
綜合運(yùn)用多項(xiàng)工藝技術(shù)，提供一站式整體解決方案。和勝股份從事鋁合金及其制 品的研究開發(fā)和生產(chǎn)加工，公司以鋁合金材料為基礎(chǔ)，綜合運(yùn)用熔鑄、擠壓、深加工、 集成裝配等環(huán)節(jié)的各項(xiàng)工藝技術(shù)，生產(chǎn)高端鋁合金材料、鋁擠壓材及其深加工產(chǎn)品， 服務(wù)汽車零部件、電子消費(fèi)品和耐用消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)，為客戶提供一站式整體解決方案。
公司產(chǎn)品符合電池結(jié)構(gòu)件的發(fā)展趨勢。在新能源汽車領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品符合電池 結(jié)構(gòu)件輕量化、集成化、定制化的發(fā)展趨勢。公司在 2020 年在行業(yè)內(nèi)率先配合客戶 開發(fā)出第二代無模組（CTP）電池托盤，提升電池包的集成效率，緩解電動車?yán)锍探?慮。電池包的定制化需求較強(qiáng)，生產(chǎn)制造工藝需要配合客戶的設(shè)計需求，公司擁有較 為全面的技術(shù)儲備，滿足客戶對于不同工藝路線的需求。除電池結(jié)構(gòu)件外，公司還擁 有鋁制車身結(jié)構(gòu)件，滿足客戶對輕量化車身結(jié)構(gòu)件的需求。
綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶，享受行業(yè)發(fā)展紅利。2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 21.25 億元，同比增長 36.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.41 億元，同比增長 12.21%，公司汽車零部件業(yè)務(wù)主要增長點(diǎn)是電池托盤、模組結(jié)構(gòu)件和電芯外殼業(yè)務(wù)，公司通過深 度綁定寧德時代、比亞迪等優(yōu)質(zhì)客戶，享受行業(yè)發(fā)展紅利，進(jìn)而帶動公司汽車零部件 業(yè)務(wù)快速發(fā)展，業(yè)績穩(wěn)步提升。
4.9 眾源新材：多元化發(fā)展開拓電池托盤業(yè)務(wù)
把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)軍電池托盤領(lǐng)域。眾源新材主要從事紫銅帶箔材的研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，已掌握紫銅帶箔材產(chǎn)品生產(chǎn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的技術(shù)工藝，產(chǎn)品涵蓋數(shù)十個 品種、上千種規(guī)格的銅帶箔材，廣泛應(yīng)用于新能源、電纜、變壓器、換熱器和電子電器等領(lǐng)域。2021 年子公司眾源新能源正式進(jìn)軍電池托盤行業(yè)，2022 年 4 月年產(chǎn) 10 萬件電池托盤的項(xiàng)目正式投產(chǎn)，2022 年 7 月公司擬進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，將新能源汽車電 池包托盤及儲能用電池包托盤年產(chǎn)能擴(kuò)建至 50 萬件，進(jìn)一步增強(qiáng)電池托盤供應(yīng)能力。 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷穩(wěn)定增長，電池托盤業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新動能。2022 年前三季度公司 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 53.68 億元，同比增長 10.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.15 億元，同比增長 7.47%，主要系公司銅板帶產(chǎn)銷增加疊加銅價上漲所致。公司把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，電 池托盤業(yè)務(wù)有望在未來為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增長新動能。
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