（報(bào)告出品方/作者：興業(yè)證券，戴暢，董曉彬）
1、響應(yīng)速度、降本訴求、自主崛起、技術(shù)創(chuàng)新，國(guó)產(chǎn)替代迎時(shí)代機(jī)遇
1.1、響應(yīng)速度：主機(jī)廠新車(chē)迭代周期縮短，零部件響應(yīng)速度要求提升
整車(chē)廠研發(fā)重心由零部件轉(zhuǎn)向軟件/系統(tǒng)功能，整車(chē)研發(fā)周期明顯縮短。整車(chē)研發(fā) 周期一般包括架構(gòu)階段、戰(zhàn)略階段、概念階段、開(kāi)發(fā)階段和生產(chǎn)階段。20 世紀(jì) 90 年代，汽車(chē)研發(fā)以零部件為導(dǎo)向，由于發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)械件多而復(fù)雜，且需要對(duì)變速箱 和發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)行大量調(diào)試，研發(fā)周期整體較長(zhǎng)。以大眾 PEP 開(kāi)發(fā)流程為例，整車(chē)研 發(fā)周期約 55 個(gè)月，其中全新車(chē)型從產(chǎn)品項(xiàng)目開(kāi)發(fā)（G8）開(kāi)始需約 39 個(gè)月才能上 市，大改車(chē)型約 24 個(gè)月。隨著車(chē)輛功能和電子設(shè)備的增加，車(chē)輛互聯(lián)性開(kāi)始發(fā)揮 越來(lái)越重要的作用，研發(fā)焦點(diǎn)也由零部件轉(zhuǎn)向軟件及系統(tǒng)功能，平臺(tái)化、模塊化 研發(fā)逐步成為車(chē)企的主流研發(fā)方向，整車(chē)研發(fā)周期進(jìn)一步縮短至 40 個(gè)月，整體縮 短時(shí)間約 25%。
整車(chē)加速迭代背景下，對(duì)零部件響應(yīng)速度提出更高要求。隨著整車(chē)廠逐步將研發(fā) 重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至軟件及系統(tǒng)研發(fā)，同時(shí)整車(chē)開(kāi)發(fā)周期進(jìn)一步縮短，這一方面要求零部 件供應(yīng)商能夠提供整體化解決方案，另一方面也對(duì)零部件供應(yīng)商響應(yīng)速度提出了 更高要求。以車(chē)燈生產(chǎn)流程為例，車(chē)燈供應(yīng)商在與客戶(hù)簽訂協(xié)議后需要就概念及 數(shù)模設(shè)計(jì)、樣模開(kāi)發(fā)及工藝提升、PPAP 批準(zhǔn)等環(huán)節(jié)均與客戶(hù)進(jìn)行反復(fù)溝通并調(diào) 整方案，對(duì)供應(yīng)商的響應(yīng)速度及服務(wù)態(tài)度具有較高的要求。國(guó)產(chǎn)廠商由于內(nèi)部決 策流程更為扁平，對(duì)客戶(hù)反饋處理更為高效。相較而言，海外零部件廠商難以在本土分部完成決策流程，往往需要將客戶(hù)需求、銷(xiāo)售策略及方案等反饋至海外總 部，經(jīng)總部批準(zhǔn)后才能執(zhí)行，決策流程冗長(zhǎng)、涉及人員繁雜，導(dǎo)致響應(yīng)速度不及 國(guó)內(nèi)廠商。
1.2、降本訴求：主機(jī)廠降本訴求強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)零部件成本優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯
電動(dòng)車(chē)：三電系統(tǒng)約占純電車(chē)成本 50%，電池原材料價(jià)格維持高位，電動(dòng)車(chē)尚未 實(shí)現(xiàn)與燃油車(chē)平價(jià)。燃油車(chē)成本結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，各部分成本占比較為相近，其中 發(fā)動(dòng)機(jī)及傳動(dòng)系統(tǒng)合計(jì)占比約 25%。相較而言，純電車(chē)型由于取消了內(nèi)燃機(jī)，動(dòng) 力系統(tǒng)成為純電車(chē)型主要成本，三電系統(tǒng)約占整車(chē)成本 50%。目前，由于磷酸鐵 鋰、碳酸鋰、鈷等主要電池原材料價(jià)格依舊維持高位，導(dǎo)致電動(dòng)車(chē)整車(chē)成本居高 不下。根據(jù) Oliver Wyman 數(shù)據(jù)，2020 年制造一輛 C 級(jí)燃油車(chē)的成本約為 1.39 萬(wàn) 歐元，而制造一輛電動(dòng)車(chē)的成本則為 2.02 萬(wàn)歐元，其中電機(jī)及電池兩者合計(jì)成本 達(dá) 1 萬(wàn)歐元，較發(fā)動(dòng)機(jī)成本增加 0.7 萬(wàn)歐元；而車(chē)身、內(nèi)外飾、電子電氣等均未 表現(xiàn)出與燃油車(chē)的明顯差異。綜合來(lái)看，電動(dòng)車(chē)成本仍高于燃油車(chē)，尚未實(shí)現(xiàn)與 燃油車(chē)平價(jià)。
新勢(shì)力單車(chē)收入更高但尚未實(shí)現(xiàn)盈利，新能源整車(chē)廠降本訴求強(qiáng)烈。從整車(chē)廠盈 利情況來(lái)看，盡管新勢(shì)力車(chē)企通過(guò)品牌力向上突破更高的單車(chē)收入，但普遍處于 虧損狀態(tài)。同時(shí)，傳統(tǒng)車(chē)企受制于供應(yīng)鏈緊張、原材料成本上漲及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇 等原因，毛利率呈現(xiàn)下降水平，整車(chē)廠降本訴求強(qiáng)烈。自主零部件供應(yīng)商成本管 理更具優(yōu)勢(shì)，有望借此加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。
燃油車(chē)：規(guī)?？s量與折扣放大，競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下零部件降本訴求更強(qiáng)。燃油乘用 車(chē)自 2017 年銷(xiāo)量階段性見(jiàn)頂后，2018 年以來(lái)銷(xiāo)量持續(xù)下滑，2021 年初公共衛(wèi)生 事件沖擊，以及芯片等物料短缺問(wèn)題再次對(duì)批發(fā)端銷(xiāo)量造成沖擊，總量規(guī)模持續(xù) 收縮。同時(shí)國(guó)內(nèi)自主品牌憑借新車(chē)型周期強(qiáng)勢(shì)崛起，整體競(jìng)爭(zhēng)加劇，面臨銷(xiāo)量承 壓終端折扣有放大趨勢(shì)。在規(guī)?？s量與折扣放大雙重壓力下，燃油車(chē)降本訴求日 益強(qiáng)烈。
1.3、自主崛起：自主整車(chē)品牌崛起，帶動(dòng)自主零部件做大做強(qiáng)
傳統(tǒng)海外零部件巨頭通過(guò)配套外資主流車(chē)企實(shí)現(xiàn)崛起，智能電動(dòng)車(chē)時(shí)代自主零部 件供應(yīng)商有望借自主品牌崛起實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。傳統(tǒng)汽車(chē)時(shí)代，歐洲汽車(chē)工業(yè)成就 博世、大陸，而日本汽車(chē)工業(yè)則帶動(dòng)電裝等日系零部件巨頭快速發(fā)展，頭部燃油 車(chē)企發(fā)展與零部件 Tier1 發(fā)展呈現(xiàn)緊密關(guān)聯(lián)。
德系零部件供應(yīng)商：20 世紀(jì) 50 年代，歐洲經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，雙邊貿(mào)易協(xié)定廣 泛簽署，各國(guó)的美元短缺暫時(shí)性地削弱了美系車(chē)企的競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境 利于以大眾為代表的德系車(chē)企實(shí)現(xiàn)大規(guī)模出口，大眾集團(tuán)出口銷(xiāo)量由 1950 年的 2.9 萬(wàn)輛提升至 1972 年的 156.9 萬(wàn)輛，占 1972 年德國(guó)乘用車(chē)出口總量的 77.4%。通過(guò)配套德系車(chē)企出口，德系零部件廠商也進(jìn)入了海外拓展加速期， 海外銷(xiāo)售占比逐步恢復(fù)至戰(zhàn)前水平：博世在原有全球網(wǎng)絡(luò)進(jìn)出上進(jìn)一步拓展 至南美市場(chǎng)，并在關(guān)鍵市場(chǎng)開(kāi)辦合資企業(yè)，其在德國(guó)境外的銷(xiāo)售額占比由 1945 年的 20%提升至 1994 年的 51%；大陸也于 70 年代開(kāi)啟大范圍海外收購(gòu)， 海外銷(xiāo)售額占比由 1938 年的 5.4%提升至 1979 年的 35%。
日系零部件供應(yīng)商：20 世紀(jì) 60 年代，日系車(chē)企加快出口步伐，日本汽車(chē)出 口量由 1961 年的 2.9 萬(wàn)輛提升至 1963 年的 9.9 萬(wàn)輛，豐田得益于卡羅拉及皇 冠兩款重要車(chē)型的推出快速開(kāi)拓海外市場(chǎng)，帶動(dòng)電裝、愛(ài)信等零部件供應(yīng)商 積極布局澳大利亞、歐洲及南美洲。70 年代，兩次石油危機(jī)使得全球原油價(jià) 格大幅上漲，以大排量為主流的美系車(chē)競(jìng)爭(zhēng)力極具下滑；豐田集團(tuán)與電裝、 愛(ài)信兩大零部件供應(yīng)商合作，聚焦于提升燃料經(jīng)濟(jì)性，開(kāi)發(fā)了一系列經(jīng)濟(jì)適 用性車(chē)，日系車(chē)競(jìng)爭(zhēng)力快速提升。豐田 1980 年海外乘用車(chē)銷(xiāo)量達(dá) 122.9 萬(wàn)輛， 分別占當(dāng)年豐田乘用車(chē)銷(xiāo)量/日本乘用車(chē)出口銷(xiāo)量的 51.3%/31.2%。為配套豐 田在美國(guó)等海外市場(chǎng)的生產(chǎn)銷(xiāo)售，電裝及愛(ài)信持續(xù)進(jìn)行海外市場(chǎng)布局。
從德系與日系零部件供應(yīng)商的全球化路徑來(lái)看，零部件供應(yīng)商的崛起往往伴隨著 以下兩點(diǎn)條件的達(dá)成：1）本土汽車(chē)工業(yè)技術(shù)在全球范圍內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)力；2）本土 龍頭車(chē)企出現(xiàn)并率先崛起，并尋求海外增量新市場(chǎng)。目前來(lái)看，我國(guó)新能源汽車(chē) 產(chǎn)業(yè)已經(jīng)初步達(dá)成上述先決條件，本土零部件廠商有望順勢(shì)加速?lài)?guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。
我國(guó)新能源乘用車(chē)競(jìng)爭(zhēng)力提升，自主品牌有望借勢(shì)永久性崛起。2019-2022 年，依靠電動(dòng)智能化方面的領(lǐng)先，自主品牌乘用車(chē)市占率由 37.8%提升至 47.2%。相較于前兩輪自主品牌市占率提升主要受政策驅(qū)動(dòng)，智能電動(dòng)車(chē)時(shí)代 自主品牌在技術(shù)能力、品牌形象提升，電動(dòng)智能和新品迭代速度上均實(shí)現(xiàn)了 顯著提升。 技術(shù)能力：自主品牌在三電技術(shù)上布局領(lǐng)先；混動(dòng)技術(shù)加速追趕；在智能駕 駛方面城市場(chǎng)景落地加速，且更新迭代速度快。 品牌力：混動(dòng)車(chē)型在 15-20 萬(wàn)元區(qū)間快速放量，新勢(shì)力進(jìn)軍 20 萬(wàn)元市場(chǎng)實(shí)現(xiàn) 品牌突圍，自主品牌價(jià)格帶有望借勢(shì)上行。 ? 新車(chē)迭代：自主品牌電動(dòng)智能新品的推出迭代比合資更快。 我們認(rèn)為，自主品牌有望依托于以上優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額持續(xù)提升,未來(lái) 3-5 年有 望提升至 60%（電動(dòng)智能車(chē) 55%，其中自主 70%；傳統(tǒng)車(chē) 45%，其中自主 50%）甚 至更高。
比亞迪銷(xiāo)量異軍突起，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)放量周期。目前，比亞迪在電機(jī)及電 控核心技術(shù)上技術(shù)布局領(lǐng)先：比亞迪 e 平臺(tái) 3.0 標(biāo)配八合一電動(dòng)力總成，并 應(yīng)用 800V 高壓充電技術(shù)和寬溫域熱泵技術(shù)；DM-i 混動(dòng)技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)純電模 式、增程模式、高速巡航模式等 5 種模式的切換，從而降低油耗。同時(shí)，比 亞迪通過(guò)自研刀片電池整合產(chǎn)業(yè)鏈，降低了電池成本并實(shí)現(xiàn)了對(duì)原材料成本 的高度把控。2022 年，比亞迪實(shí)現(xiàn)汽車(chē)銷(xiāo)量 186.85 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 152.5%， 放量趨勢(shì)明顯。同時(shí)，比亞迪海外市場(chǎng)拓展加速，2022 年以來(lái)已先后進(jìn)入澳 大利亞、哥倫比亞、巴西、新加坡、哥斯達(dá)黎加、泰國(guó)等多國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)， 2022 年下半年海外累計(jì)銷(xiāo)量突破 5 萬(wàn)輛。伴隨新品牌騰勢(shì)的發(fā)布以及海外新 市場(chǎng)拓展，我們認(rèn)為比亞迪預(yù)計(jì)將率先實(shí)現(xiàn)自主崛起，配套零部件產(chǎn)業(yè)鏈有 望伴隨放量。
目前，中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)處于領(lǐng)先水平，電動(dòng)化及智能化技術(shù)布局前 瞻，自主品牌競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升。同時(shí)，海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手由于受制于供應(yīng)鏈問(wèn)題 擴(kuò)張速度減緩，為我國(guó)車(chē)企出海提供了寶貴的窗口期。在此背景下，我國(guó)零 部件供應(yīng)商有望配套以比亞迪為代表的龍頭車(chē)企率先放量，進(jìn)而率先實(shí)現(xiàn)國(guó) 產(chǎn)替代。
1.4、技術(shù)創(chuàng)新：同一起跑線，自主零部件受益國(guó)內(nèi)整車(chē)創(chuàng)新
電動(dòng)智能車(chē)時(shí)代，整車(chē)能力要求從硬件制造向科技軟件升級(jí)。燃油車(chē)時(shí)代，整車(chē) 生產(chǎn)工藝聚焦于零部件及工程機(jī)械技術(shù)，整車(chē)廠的傳統(tǒng)制造工藝及動(dòng)力總成為汽 車(chē)核心競(jìng)爭(zhēng)力。智能電動(dòng)車(chē)時(shí)代，年輕消費(fèi)群體更看重智能及交互體驗(yàn)，為智能 化功能支付溢價(jià)的意愿增強(qiáng)，整車(chē)廠電動(dòng)化、智能化開(kāi)發(fā)要求隨之發(fā)生改變，自 動(dòng)駕駛、智能座艙和智能底盤(pán)三條主線成為整車(chē)廠爭(zhēng)相布局的新高地。
自主整車(chē)廠智能化具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)自主零部件快速量產(chǎn)實(shí)踐。由于智能 化相關(guān)功能涉及對(duì)整車(chē)架構(gòu)的調(diào)整和重新設(shè)計(jì)，因此新能源車(chē)在率先應(yīng)用智 能化技術(shù)上具有優(yōu)勢(shì)。截至 2022 年 10 月，新能源汽車(chē)在行車(chē)輔助、智能座 艙、智能網(wǎng)聯(lián)滲透率方面均超燃油車(chē)。自主整車(chē)廠依托新能源車(chē)型的密集發(fā) 布和快速迭代在智能化滲透率方面領(lǐng)先于合資車(chē)企，智能化轉(zhuǎn)型速度和魄力 大幅領(lǐng)先。在此背景下，國(guó)產(chǎn)零部件供應(yīng)商有望先于合資外資供應(yīng)商開(kāi)發(fā)和 量產(chǎn)，并進(jìn)一步加快更新迭代速度。
域控制器：隨著新勢(shì)力車(chē)企入局，2018 年以來(lái)我國(guó)傳統(tǒng)自主車(chē)企與新勢(shì)力紛 紛發(fā)布自研域架構(gòu)。相較于外資車(chē)企，自主車(chē)企迭代更新速度更快，且配套 車(chē)型更廣，為域控相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈廠商提供了諸多產(chǎn)業(yè)實(shí)踐機(jī)會(huì)。激光雷達(dá)：2022 年上半年，我國(guó) L2 級(jí)輔助駕駛乘用車(chē)新車(chē)市場(chǎng)滲透率已經(jīng) 提升至 30%，特斯拉、小鵬、蔚來(lái)等均已上市滿(mǎn)足 L3 級(jí)別自動(dòng)駕駛的車(chē)型。 伴隨自動(dòng)駕駛滲透率的提升，激光雷達(dá)、車(chē)載攝像頭等感知端零部件單車(chē)搭 載量增加。隨著以速騰聚創(chuàng)、禾賽科技為代表的國(guó)產(chǎn)廠商陸續(xù)推出有競(jìng)爭(zhēng)力 的激光雷達(dá)產(chǎn)品，未來(lái)自主廠商有望伴隨自動(dòng)駕駛滲透率的提升獲得更高市場(chǎng)份額。
2、自主零部件成長(zhǎng)方法論：傳統(tǒng)/新增賽道，滲透率/國(guó)產(chǎn)化率兩維度篩選
在不同的零部件賽道上，自主零部件崛起的四個(gè)驅(qū)動(dòng)因素作用力度和側(cè)重不一樣。 我們暫時(shí)不考慮企業(yè)管理能力等公司個(gè)性化的差異因素，對(duì)不同傳統(tǒng)零部件和新 增零部件后面實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的可能以及關(guān)鍵影響因素進(jìn)行分析。 對(duì)于傳統(tǒng)零部件賽道（典型賽道舉例：遮陽(yáng)板、安全氣囊等）：降本訴求更為重 要。傳統(tǒng)部件產(chǎn)品形態(tài)相對(duì)穩(wěn)定，滲透率當(dāng)前處于較高位置；由于技術(shù)變革相對(duì) 較少，產(chǎn)品差異度不大，長(zhǎng)期來(lái)看核心是拼價(jià)格，價(jià)格背后更多的是拼成本優(yōu)勢(shì)。 對(duì)于自主零部件四大內(nèi)驅(qū)力而言，降本訴求下帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)相對(duì)更加重要，國(guó) 產(chǎn)化率提升的難易更多取決于傳統(tǒng)零部件賽道成本結(jié)構(gòu)屬性。在制造費(fèi)用+人工成 本占比較高的汽車(chē)零部件細(xì)分賽道，國(guó)內(nèi)企業(yè)往往在這兩方面具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu) 勢(shì)，此類(lèi)傳統(tǒng)零部件賽道自主滲透率相對(duì)容易提升。
對(duì)于新增賽道（典型賽道舉例：AI 芯片、域控制器、空懸等）：自主整車(chē)技術(shù)創(chuàng) 新帶來(lái)的實(shí)踐機(jī)會(huì)更加重要。對(duì)于新增賽道零部件而言，我們按照滲透率、國(guó)產(chǎn) 化率高低加以區(qū)分，分為以下四類(lèi)： 1）低滲透率：往往意味仍處于技術(shù)變革期，產(chǎn)品功能變化較大，整車(chē)技術(shù)創(chuàng)新 實(shí)踐尤為重要。 低滲透率、低國(guó)產(chǎn)化率（舉例：AI 芯片）：自主廠家不具備相應(yīng)技術(shù)實(shí)力， 多為海外整車(chē)車(chē)企技術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐，此類(lèi)細(xì)分賽道自主品牌滲透率的提升首先 需要實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，后進(jìn)入主機(jī)廠相關(guān)配套，此類(lèi)賽道自主向上突破需要時(shí) 間。
低滲透率、高國(guó)產(chǎn)化率（舉例：空氣懸掛）：自主廠家已具備相應(yīng)技術(shù)實(shí)力， 且多為自主整車(chē)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐，技術(shù)創(chuàng)新在自主品牌車(chē)型上創(chuàng)新應(yīng)用，此類(lèi) 產(chǎn)品后續(xù)核心因素在于自主整車(chē)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐及自主整車(chē)崛起，后續(xù)有望伴 隨自主整車(chē)崛起份額提升帶來(lái)滲透率快速提升，細(xì)分賽道有望迎來(lái)快速放量。
2）高滲透率：往往意味產(chǎn)品相對(duì)普遍，技術(shù)變革較少，技術(shù)變化情況將越來(lái)越 接近傳統(tǒng)部件，產(chǎn)品功能差異較小，未來(lái)演繹方向趨于傳統(tǒng)零部件降本訴求下的 成本優(yōu)勢(shì)。 高滲透率、低國(guó)產(chǎn)化率（舉例：線控制動(dòng)等）：這類(lèi)產(chǎn)品相對(duì)成熟，但往往 海外廠商有技術(shù)上或者規(guī)模上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)化率難以提升。但一旦 技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破（例如線控），后面國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)就非常明確。 高滲透率、高國(guó)產(chǎn)化率（舉例：電池、電機(jī)等）：產(chǎn)品相對(duì)普遍，自主品牌 已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，且越來(lái)越接近傳統(tǒng)賽道，最終核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)有望逐漸向傳統(tǒng) 零部件降本訴求下成本優(yōu)勢(shì)方向靠攏，需更多關(guān)注細(xì)分零部件賽道成本屬性。
3、傳統(tǒng)零部件：自主國(guó)產(chǎn)替代啟示——低成本優(yōu)勢(shì)
傳統(tǒng)部件：滲透率高、技術(shù)相對(duì)成熟、成本是自主替代核心驅(qū)動(dòng)
自主供應(yīng)商更易在制造費(fèi)用+人工成本占比高的細(xì)分賽道實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。相較于 海外零部件巨頭，人工成本及制造費(fèi)用較低為自主供應(yīng)商的一大優(yōu)勢(shì)。從成本結(jié) 構(gòu)來(lái)看，原材料及能源等成本較為硬性，供應(yīng)商間不存在顯著差異；而人工成本 和制造費(fèi)用則更為軟性，零部件供應(yīng)商往往可以將這兩部分成本上的管理優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn) 化為價(jià)格優(yōu)勢(shì)，并達(dá)到更高的盈利水平。復(fù)盤(pán)福耀玻璃與岱美股份國(guó)產(chǎn)替代的過(guò) 程，兩家公司均聚焦于人工成本及制造費(fèi)用占比較高的細(xì)分賽道，通過(guò)成本優(yōu)勢(shì) 實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的快速擴(kuò)張，再進(jìn)一步通過(guò)海外收購(gòu)/建廠方式進(jìn)入海外供應(yīng)鏈 體系，從而成長(zhǎng)為全球主流供應(yīng)商。參考此前的國(guó)產(chǎn)替代經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為在人工 成本+制造費(fèi)用占比高的細(xì)分賽道內(nèi)實(shí)現(xiàn)深耕的自主供應(yīng)商更易以成本優(yōu)勢(shì)為杠 桿撬動(dòng)更高的市場(chǎng)份額，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。
生產(chǎn)流程人工參與度高，賽道成本結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)+成本精準(zhǔn)把控提升成本優(yōu)勢(shì)。汽車(chē) 玻璃生產(chǎn)流程中，修邊、附件粘貼等工序均需要人工完成；汽車(chē)遮陽(yáng)板及頭枕的 生產(chǎn)過(guò)程中，涉及到縫紉、剪裁、總成裝配的環(huán)節(jié)，也往往需要人工完成，難以 實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)化?；谝陨闲袠I(yè)特點(diǎn)，福耀玻璃與岱美股份 2021 年人工成本及制 造費(fèi)用合計(jì)分別占比達(dá) 34.2%/35.0%，人工成本占比較高；考慮到國(guó)內(nèi)較低的人 工成本，高人工費(fèi)用占比擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)零部件供應(yīng)商的成本優(yōu)勢(shì)。此外，福耀玻璃 通過(guò)從硅砂到上游浮法玻璃的產(chǎn)業(yè)鏈高度垂直一體化整合、設(shè)備工裝模夾具的高 度自制實(shí)現(xiàn)了成本的精準(zhǔn)把控；岱美股份通過(guò)對(duì)產(chǎn)品模塊的高度標(biāo)準(zhǔn)化和核心零 部件及模具的自制提升了成本管理能力，實(shí)現(xiàn)了對(duì)成本的高度把控。
整車(chē)廠降本訴求下，海外供應(yīng)商盈利空間預(yù)計(jì)進(jìn)一步收窄，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商有望憑借 低成本優(yōu)勢(shì)逆勢(shì)擴(kuò)張。2021 年，福耀玻璃凈利率達(dá) 13.3%，而板硝子/旭硝子/圣 戈班則分別為 0.7%/7.3%/6.4%，福耀盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于全球其他汽車(chē)玻璃供應(yīng) 商；岱美股份 2021 年凈利率達(dá) 9.9%，而歐洲遮陽(yáng)板龍頭供應(yīng)商安通林凈利率為 -1.7%。在整車(chē)廠降本訴求進(jìn)一步提升的背景下，外資供應(yīng)商盈利空間預(yù)計(jì)將被進(jìn) 一步擠壓，國(guó)內(nèi)零部件供應(yīng)商有望憑借低成本優(yōu)勢(shì)抓住時(shí)間窗口逆勢(shì)擴(kuò)張全球份 額。鋁壓鑄、模具、渦殼人工成本+制造費(fèi)用占比較高，后續(xù)國(guó)產(chǎn)替代有望加速。基 于以上標(biāo)準(zhǔn)對(duì)大單品零部件企業(yè)進(jìn)行篩選。人工成本及制造費(fèi)用占比較高的細(xì)分 賽道主要包括鋁壓鑄、模具、渦殼等細(xì)分賽道。依托成本優(yōu)勢(shì)，這些細(xì)分賽道中 的龍頭企業(yè)國(guó)產(chǎn)替代有望加速。
4、新增賽道零部件：高國(guó)產(chǎn)化率+低滲透率迎來(lái)放量周期
電動(dòng)智能新賽道：早期技術(shù)變化快，整車(chē)廠技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的實(shí)踐機(jī)會(huì)很重要；后 期日漸成熟，技術(shù)變化趨慢，成本控制成為核心因素。 新增零部件賽道高國(guó)產(chǎn)化率+低滲透率賽道有望率先快速放量。外資零部件供應(yīng) 商在新增賽道零部件上不具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)零部件成長(zhǎng)主要有兩條路徑：1）國(guó) 產(chǎn)化率已經(jīng)較高的賽道，自主品牌已完成技術(shù)突破，后續(xù)伴隨自主整車(chē)崛起以及 自主品牌技術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐帶來(lái)更多成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，有望迎來(lái)放量周期；
2）國(guó)產(chǎn)化率較 低但滲透率較高的賽道，需要國(guó)產(chǎn)零部件廠率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，后進(jìn)入車(chē)企新車(chē) 型相關(guān)配套，從而對(duì)外資零部件廠商實(shí)現(xiàn)替代并提升市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為第一條 路徑下的細(xì)分賽道零部件更有望率先迎來(lái)放量周期。對(duì)自動(dòng)駕駛、智能座艙、智 能底盤(pán)三條智能化主線相關(guān)零部件按照滲透率和國(guó)產(chǎn)化率兩個(gè)維度進(jìn)行比較，發(fā) 現(xiàn)當(dāng)前天幕玻璃、空懸、ADB 大燈等細(xì)分賽道均處于低滲透率+高國(guó)產(chǎn)化率象限， 此類(lèi)賽道有望率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。
5、投資分析
自主零部件崛起四大內(nèi)驅(qū)力：響應(yīng)速度、降本訴求、自主整車(chē)崛起、自主整車(chē)技 術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐。
1）響應(yīng)速度：國(guó)內(nèi)車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)加劇，新車(chē)推出周期由 3-4 年縮短至 2 年以?xún)?nèi)，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商決策流程扁平、響應(yīng)速度更快，能夠滿(mǎn)足整車(chē)廠快速迭代需 求。
2）降本訴求：電動(dòng)車(chē)尚未實(shí)現(xiàn)與燃油車(chē)平價(jià)，伴隨競(jìng)爭(zhēng)加劇及電池成本保持 高位，整車(chē)廠降本訴求日趨強(qiáng)烈，具有成本優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商有望借此實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn) 替代。
3）自主整車(chē)崛起：智能電動(dòng)車(chē)時(shí)代，自主車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)力整體提升，比亞迪等 頭部自主品牌技術(shù)進(jìn)步、品牌提升，自主零部件供應(yīng)商有望伴隨自主整車(chē)向上而 崛起。4）自主整車(chē)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐：新能源汽車(chē)智能化滲透率領(lǐng)先，自主整車(chē)廠在 技術(shù)創(chuàng)新方面的領(lǐng)先實(shí)為自主零部件在電動(dòng)智能新增部件上有領(lǐng)先合資的實(shí)踐配 套機(jī)會(huì)。
自主零部件成長(zhǎng)方法論：傳統(tǒng)/新增賽道，滲透率/國(guó)產(chǎn)化率兩個(gè)維度篩選。在不 同的零部件賽道上，自主零部件崛起的四個(gè)驅(qū)動(dòng)因素作用力度和側(cè)重不一樣。暫 不考慮企業(yè)管理能力等公司個(gè)性化的差異因素，對(duì)不同傳統(tǒng)零部件和新增零部件 后面實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的可能以及關(guān)鍵影響因素進(jìn)行分析。根據(jù)兩個(gè)指標(biāo)可分為高滲 透率/低國(guó)產(chǎn)化率、高滲透率/高國(guó)產(chǎn)化率、低滲透率/高國(guó)產(chǎn)化率、低滲透率/低國(guó) 產(chǎn)化率四種組合。對(duì)于傳統(tǒng)零部件賽道（典型賽道舉例：遮陽(yáng)板、安全氣囊等）： 降本訴求更為重要；對(duì)于新增賽道（典型賽道舉例：AI 芯片、域控制器、空懸等）： 自主整車(chē)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐帶來(lái)機(jī)會(huì)更大。
傳統(tǒng)零部件：自主國(guó)產(chǎn)替代啟示——低成本優(yōu)勢(shì)。福耀玻璃和岱美股份均通過(guò)成 本優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的快速擴(kuò)張，再進(jìn)一步通過(guò)海外收購(gòu)/建廠方式進(jìn)入海外 供應(yīng)鏈體系，從而成長(zhǎng)為全球主流供應(yīng)商。參考以上國(guó)產(chǎn)替代路徑，我們認(rèn)為在 人工成本+制造費(fèi)用占比高的細(xì)分賽道內(nèi)實(shí)現(xiàn)深耕的自主供應(yīng)商更易以成本優(yōu)勢(shì) 為杠桿撬動(dòng)更高的市場(chǎng)份額，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。鋁壓鑄、模具、渦殼等細(xì)分賽 道有望率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。
電動(dòng)智能新增賽道零部件：高國(guó)產(chǎn)化率+低滲透率迎來(lái)放量周期。國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng) 較高的賽道，自主品牌已完成技術(shù)突破，后續(xù)伴隨自主整車(chē)崛起以及自主品牌技 術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐帶來(lái)更多成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，有望迎來(lái)放量周期。對(duì)自動(dòng)駕駛、智能座艙、智 能底盤(pán)三條智能化主線相關(guān)零部件按照滲透率和國(guó)產(chǎn)化率兩個(gè)維度進(jìn)行比較，發(fā) 現(xiàn)當(dāng)前天幕玻璃、空懸、ADB 大燈等細(xì)分賽道均處于低滲透率+高國(guó)產(chǎn)化率象限， 此類(lèi)賽道有望率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。
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