近日，今年一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐。中國一季度GDP同比增長4.5%！這個數(shù)據(jù)，不僅超過了預期（4%），也接近了全年增長目標（5%）。毫無疑問，中國經(jīng)濟正走在復蘇的軌道上，但復蘇真的如此輕易嗎？
如果把一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)抽絲剝繭，一層一層剝開就會發(fā)現(xiàn)，金融、出口、消費數(shù)據(jù)的爆發(fā)與通脹、工業(yè)利潤、投資數(shù)據(jù)的疲弱相互撕扯、膠著，形成了巨大的反差。
復蘇從來就不是一蹴而就的，需要持續(xù)付出巨大的努力。唯有看清了以下五對矛盾，才能窺探到一個更為豐富和真實的中國經(jīng)濟運行圖景。
第一對矛盾：消費復蘇和物價下降
中國消費正在強勁復蘇，但是出現(xiàn)嚴重的分化，重要的大件消費仍然期待被看見。
今年一季度，社會消費品零售總額達到114922億元，同比增長5.8%。尤其是3月份，社會消費品零售總額37855億元，同比增長了10.6%！
這個兩位數(shù)的漲幅對你來說是不是沒有什么概念？別急，把過去一年的社零變化一拉，你就能明白如今居民消費的反彈有多劇烈。
看到了嗎？10.6%的漲幅遠遠超過了過去一年的任何一個月，并且延續(xù)了今年以來的正增長趨勢。
然而，把消費增長具體拆開看，餐飲收入占了大頭，26.3%的漲幅跟商品零售（9.1%）相比都不在一個量級。
這說明，消費的持續(xù)改善主要集中在餐飲行業(yè)。聯(lián)系到最近大火的淄博燒烤，憋了三年的大學生們快把這座老工業(yè)城市擠爆了。
但幾塊錢的燒烤和大學生們的“軍訓式窮游”，本質(zhì)上還是走出來看看，熱鬧的還是花錢不多的地方，進而能帶動的消費也是有限的。
真正的消費復蘇，還是得靠工業(yè)生產(chǎn)端的復蘇，還是得靠大量的消費者敢于去買家電、汽車等大件商品。光是窮游，離消費繁榮還很遠。
在許多不被看見的三四線城市和農(nóng)村地區(qū)，因為需求偏弱，物價出現(xiàn)了下降。
而在北京、上海、成都等奢侈品重鎮(zhèn)，一萬多一個的LV包包甚至被搶光了。中國奢侈品消費者的熱情，讓LVMH集團的股價在今年第一季度增長了17%，讓奢侈品品牌集聚的法國迎來了股市大漲。
餐飲消費偏強、高端消費火爆和物價下降并存，這是中國消費當下極為復雜的一面，也是一季度中國消費數(shù)據(jù)背后的隱憂之一。
第二對矛盾：融資偏熱和實體偏冷
許多地方的物價下降，也體現(xiàn)在了中國3月份的通脹數(shù)據(jù)當中。
中國3月份通脹率連續(xù)第二個月回落，CPI同比僅上漲0.7%，為2021年9月以來最低同比漲幅；3月份PPI同比下降2.5%，降幅大于2月份的1.4%。
物價走勢令人頗感意外，也跟上述的消費熱潮形成了觀感上的矛盾，一些擔憂開始冒頭。
然而，3月份的中國金融數(shù)據(jù)卻比預期要強得多。貨幣政策仍在持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長。
3月中國新增貸款和社融增量分別增長18.8%和15.7%，M2增速達到12.7%，創(chuàng)下2016年4月份之后的新高。
更令人驚喜的是，中國的金融數(shù)據(jù)不僅在總量上改善了，在融資結(jié)構(gòu)上也明顯優(yōu)化了。比如3月份的居民信貸投放為1.2萬億，短期和中長期貸款增長都超過了6000億，比2021年3月還高。一季度新增居民貸款1.7萬億，高于22年的1.3萬億。人們終于出來借錢了，一掃過去大半年的信貸低潮。
通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)的一弱一強，也許在對應著“實體偏冷，融資偏熱”的現(xiàn)實（民生證券）。
這里的矛盾是，住戶存款在增長，印鈔機的力度也不弱，但為什么物價還在低迷，全面的消費繁榮沒有出現(xiàn)？錢都到哪里去了？
我在今年2月份的文章中提到過，中國新增加的貨幣，沒有拉動起跟過往同等規(guī)模的新經(jīng)濟增量了。貨幣擴張正在產(chǎn)生越來越多的名義儲蓄。
銀行通過頻繁大量地貸款給企（事）業(yè)單位，后者再通過投資重大項目或者其他交易把錢存入銀行或者流轉(zhuǎn)到個人手里，大量拿到的錢又存入了銀行。
在這個過程中，名義儲蓄相對集中于少部分的家庭，同時大項目的投資成為了舞臺上的主角，消費卻是幕后被人遺忘的角落。所以新擴張的貨幣既沒有帶來通脹，也沒有帶來資產(chǎn)價格的上漲。
事實上，如果這個鏈條維持下去，銀行信貸投放規(guī)模越大，這筆名義儲蓄就越大、越集中。而這筆錢何去何從，才是物價結(jié)構(gòu)性變化的決定性因素。
從最近央行的一系列動作也能看出上述判斷的一絲端倪。
央行似乎傾向于認為復蘇過程中的不均衡和曲折是合理的。央行在4月份開展1700億MLF操作，到期規(guī)模是1500億，小幅超量，但投放規(guī)模遠低于市場預期的2200億左右，凈投放規(guī)模是2022年12月以來最低。可以看出，當前央行在呵護經(jīng)濟穩(wěn)增長的同時，也有所節(jié)制。
從這個角度出發(fā)，下一階段高層的重點會從開年的大項目投資拼經(jīng)濟，轉(zhuǎn)向鼓勵和支持消費，“五一”假期就是一個觀察窗口。未來針對大基建的刺激政策加碼可能性已經(jīng)變得很低。
第三對矛盾：出口金額的爆發(fā)和新出口訂單的下降
第三組遠超預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，出現(xiàn)在出口這駕“馬車”上。
4月13日，海關總署公布3月出口數(shù)據(jù)。3月中國對外出口金額3155.89億美元，同比增長14.8%。一季度出口增長0.5%，其中1-2月出口累計同比-6.8%。
3月出口數(shù)據(jù)背后出現(xiàn)了三大異常變化。
第一，勞動密集型商品和地產(chǎn)鏈商品出口猛增。
反映出行需求的箱包（同比3.3%到同比29%）、紡織（同比-22.4%到同比-12%）、成衣（同比-14.7%到同比-1.3%）、鞋靴（同比-11.6%到同比-0.2%）等勞動密集型商品出口金額全都較今年前兩個月和去年同期明顯回暖。
反映房地產(chǎn)相關需求的家具（同比-17.2%到同比-6.8%）、家用電器（同比-13.2%到同比-4.4%）、音視頻設備（同比-9.8%到同比0.5%）、燈具（同比-17%到同比-1.7%）等上下游鏈條商品出口同樣明顯修復。
這兩個類別的商品出口變化，充分體現(xiàn)了中國出口的韌性。背后也許是春節(jié)后大量工人回到工廠上班了，產(chǎn)能得以恢復，去年第四季度積壓的訂單也能繼續(xù)完成了。
第二大變化，幾乎所有類別的商品出口都在修復（跌幅急劇收窄或從負回正）。
除了上述的兩大類別商品之外，一直保持高速增長的汽車、成品油和肥料出口繼續(xù)保持漲勢。還有，醫(yī)療器械出口大幅增長（同比12.8%）。只有消費電子類耐用品跌幅增大。
第三大變化，對美出口仍然下跌，對澳大利亞出口明顯增加。東南亞市場證明了它在中國外貿(mào)中的基本盤地位。
中國對兩大傳統(tǒng)外貿(mào)市場美國和歐盟的出口在下降，尤其對美已經(jīng)是連續(xù)好幾個月的兩位數(shù)降幅。
中國也在搶奪西方市場，馬克龍訪華是一大例證，中澳貿(mào)易保持兩位數(shù)增長也是。
中國的主要出口市場東南亞不僅繼續(xù)領跑，還保持了近20%的增幅，依舊是中國外貿(mào)最大的盤子。
然而，國家統(tǒng)計局發(fā)布的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）顯示的出口新訂單卻在3月份出現(xiàn)了下滑，財新PMI出口新訂單甚至再次低于50%的榮枯線，表明中小企業(yè)集中生產(chǎn)的勞動密集型產(chǎn)品的出口前景依然堪憂。
3月份的出口大爆發(fā)，也許只是前期訂單積壓之后的釋放，今年海外需求回暖，也許沒那么容易保持。
第四對矛盾：企業(yè)稅收的擴張和工業(yè)利潤的收縮
第四組爆發(fā)的數(shù)據(jù)是企業(yè)稅收。從稅收數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟向好勢頭非常明顯。
3月份全國企業(yè)銷售收入同比大增12.8%，到了4月前五天更是繼續(xù)一路高歌，大漲21%。
火爆的銷售之下，國稅局認為，這也增強了企業(yè)擴大生產(chǎn)和設備升級的意愿。
可我們再來看統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，工業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入在2月份漲幅為-1.3%，利潤總額為-22.9%，表明工業(yè)利潤空間受到較大的壓縮。
再結(jié)合消費品、工業(yè)品物價走勢和目前汽車等領域的價格戰(zhàn)，3月份的工業(yè)企業(yè)利潤想要有較大的改善也比較難。
事實上，3月份的各項投資數(shù)據(jù)，包括制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、民企投資、基建投資都比1-2月份是變得更弱的，表明企業(yè)實際投資和擴張需求并不強。
這對矛盾，本質(zhì)上是整個供給側(cè)的利潤分配矛盾。中下游的工業(yè)企業(yè)兩頭受壓，消費端不支持漲價，上游原材料也不肯降價，所以整體還處于走量階段，實際盈利還很薄，影響了企業(yè)未來的投資預期。
我接觸到的有一些工廠的確想買設備來和同行競爭，但還是那個問題，單子和利潤都可能撐不住。
一季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）107282億元，同比增長5.1%，與上年全年持平。分領域看，基礎設施投資增長8.8%，制造業(yè)投資增長7.0%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降5.8%。
分成分看，國企投資同比增速為10%，民間投資增速卻只有0.6%，不僅已經(jīng)連續(xù)第三個月低于1%，還連續(xù)下跌了12個月，仍然很弱。
第五對矛盾：房地產(chǎn)竣工加速和新開工變慢
房地產(chǎn)行業(yè)的變化也同樣詭異。
房地產(chǎn)竣工面積在加速增長，但新開工卻在變慢。
新開工面積的增速比前兩個月慢了不少，房地產(chǎn)開發(fā)投資也仍然處于負增長區(qū)間。
1-3月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資25974億元，同比下降5.8%；其中，住宅投資19767億元，下降4.1%。
尤其是當我們引入地產(chǎn)鏈上游的工業(yè)品價格來一起比較時，房屋竣工和新開工之間的分化變得更加明顯。
代表新開工面積的螺紋鋼，其價格在3月份下滑，說明對未來的開工預期是偏弱的。
而代表竣工面積的玻璃和PVC，價格則出現(xiàn)較為割裂的一大漲一下跌。玻璃期貨價格從3月至今已經(jīng)上漲了16%。
玻璃價格大漲，似乎是受到了房地產(chǎn)銷售改善和第二批保交樓資金到位兩大預期的推動，庫存降至低位。但玻璃統(tǒng)計的是工廠庫存，不是社會上流通的庫存，再加上五一假期前可能會有一波囤貨需求，玻璃下游的真實需求是暫時存疑的。
也就是說，房地產(chǎn)接下來到底是進入到新的周期，得以快速修復改善，還是依然還需要掙扎一段時間，并不明朗。
結(jié)語
把這五個矛盾串起來，其實當下中國經(jīng)濟最大的糾結(jié)點就在于，消費的表面繁榮和生產(chǎn)的持續(xù)疲弱之間的矛盾。
消費的復蘇動力確實是燃起來了，但是生產(chǎn)端仍然不夠好，導致上游原材料價格在下降，企業(yè)們?yōu)榱吮Ｗ±麧櫍诟鱾€領域開啟了刀光劍影的降價廝殺，所以看起來內(nèi)需跑起來了，外需穩(wěn)住了，但復蘇的質(zhì)量和厚度都不足。
說到底，這是一種“物美價廉”的復蘇熱潮。只有企業(yè)的生產(chǎn)和投資搶先修復了，才能拉動內(nèi)外循環(huán)的高質(zhì)量復蘇。
