01
PPI與CPI增速雙雙跳水
4月11日，國家統(tǒng)計局公布了3月份的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）和消費者指數(shù)（CPI），這兩個指數(shù)是反映市場物價變化的指標，也是反饋市場通脹與通縮情況的關(guān)鍵指標。
先看CPI，CPI是物價指數(shù)，有人也將其視作窮人指數(shù)、生存指數(shù)，主要反映中低收入階層的生活成本壓力。如果超過3%，則中低收入人群會比較難受；如果長期低于2%、甚至1%，則可能意味著通縮。
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，3月份居民消費價格同比上漲0.7%，環(huán)比下降0.3%。
從上圖走勢可以看到，2月份CPI同比增速已經(jīng)降至1%，3月份直接低于1%，只有0.7%。環(huán)比下降了0.3%。
這意味著短期物價在下降。
而物價下降，無外乎三個因素，要么供應(yīng)增加，要么需求下降，要么兩者同時發(fā)生。
從PPI數(shù)據(jù)來看，顯然原因是第三個。
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，3月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降2.5%。
來源：國家統(tǒng)計局
PPI指數(shù)反映的是工業(yè)生產(chǎn)品出廠價格，從上圖數(shù)據(jù)可以看到，這一指數(shù)同比從去年10月份開始轉(zhuǎn)跌，在2023年前后跌幅有所收窄，但到2月份跌幅開始擴大，到3月份跌幅進一步擴大。
這一數(shù)據(jù)持續(xù)下跌，意味著：
第一，供應(yīng)量大于需求量，導致競爭激烈，生產(chǎn)者不得不降低價格以吸引消費者購買。這種情況可能會導致生產(chǎn)者利潤下降，從而影響他們的經(jīng)營和投資決策，進而影響整個經(jīng)濟體系的運作。
第二，通縮趨勢已經(jīng)形成，因為價格下降可能是貨幣政策和宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，如失業(yè)率上升或經(jīng)濟衰退。
總之，CPI和PPI雙雙跳水背后，反映的是民眾消費積極性不夠，經(jīng)濟復蘇仍存在不確定性，通縮壓力已經(jīng)到來。
02
什么原因？
主要有兩個原因：
第一，民眾收入沒有起來，消費積極性仍存在較大不確定性。
按理說，我們的印鈔機轟鳴聲響徹天穹，貨幣不斷增發(fā)，應(yīng)該呈現(xiàn)出大通脹才是，為何反而通縮了呢？
要知道，央行披露的2月末廣義貨幣(M2)余額高達275.52萬億元，同比增長12.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個和3.7個百分點。
制圖：城市財經(jīng)；數(shù)據(jù)：央行
廣義貨幣是整個貨幣的供應(yīng)量，而廣義貨幣的增速，一般被視作印鈔速度。
從規(guī)模來看，我們的貨幣供應(yīng)量繼續(xù)走高，較1月份直接增加了1.71萬億。增速繼續(xù)保持兩位數(shù)，且創(chuàng)下了2016年3月份以來新高，也即創(chuàng)7年來新高。
可見，為了推動經(jīng)濟復蘇，央行開足了馬力。市場上的貨幣之水非常充足，供應(yīng)非常充足。
既然貨幣如此充沛，為何還會通縮？顯然，貨幣沒有流入普通民眾的口袋，普通民眾的收入沒有起來，拿什么去積極消費。
錢主要被國企央企和城投借走，用于大基建和為地方城市賣地兜底。
這一點，從2月份的社融數(shù)據(jù)可以看到：
多增的1.95萬億 ，主要被兩個“人”貸走了，一個是實體經(jīng)濟。對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬億，同比多增了9241億元。其中企（事）業(yè)單位貸款增加1.61萬億元。企（事）業(yè)單位主要是央企、國企和城投。
另一個是政府債券。政府債券凈融資8138億元，同比多增了5416億元。
這兩者合起來多增了14657億元，占社融多增1.95萬億的75%。
換句話說，主要還是央企、國企與城投在借錢，而私人和私人企業(yè)仍沒有什么動作，也即錢沒有流入到民企和民眾手中。
錢雖然不斷在印，但流不到民眾手中，創(chuàng)造不了積極消費的大環(huán)境，怎么通脹？
第二，出口疲軟。
前兩個月我們的出口，以人民幣計價雖然增長了0.9%，但以美元計價仍下跌了6.8%。
而對中國香港、中國臺灣以及歐美地區(qū)的出口跌幅，更是觸目驚心。
內(nèi)地對香港的出口大幅下降了23.5%，對美國、加拿大、意大利的出口，下降均超過了21%。對法國、中國臺灣的出口下降了接近20%；對德國、新西蘭、英國的出口，下降了14%到16%。
如果把歐盟國家綁在一起看，1到2月中國對歐盟出口同比下降了12.2%（美元值）。
內(nèi)需沒有起來，外部需求又不足，造成工業(yè)生產(chǎn)品過剩，這是導致PPI持續(xù)下跌的主要原因。
而PPI價格持續(xù)下跌和出口疲軟，又反過來壓縮工業(yè)利潤。
2月份，我們的工業(yè)利潤已經(jīng)出現(xiàn)了大跳水。
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示：
1至2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額8872.1億元，同比下降22.9%。
來源：國家統(tǒng)計局
03
會帶來什么影響
通縮意味著，錢不怎么貶值，甚至還顯得購買力在上升。這時候大家就不會愿意投資或者消費，因為投資有風險，晚點消費購買力更強。通縮到來的時候，大家都會捂緊錢袋子，經(jīng)濟的車輪會逐步放慢。
說白了，CPI和PPI下降引發(fā)的通縮會帶來連鎖反應(yīng)，大家更不愿意消費，更不愿意投資，更愿意存款，捂緊自己的錢包。
這一大背景，決定了樓市后續(xù)復蘇已經(jīng)缺乏后勁。
這時候，官方需要采取措施，刺激消費。因為只有消費起來了，各類商品能賣得出去，才能推動工廠的運轉(zhuǎn)，才能提升工廠的利潤，才能推動就業(yè)和經(jīng)濟復蘇。
所以，我們看到：
第一，3月份以來各類刺激消費的措施此起彼伏，尤其是在刺激新能源汽車消費上，各城市鉚足了勁。
第二，存款利率開始下調(diào)。
廣東、湖北、河南等多家銀行也開啟了存款降息模式，試圖引導民眾降低存款，把錢拿出來消費。
第三，大招正在醞釀。
在近日召開的國常會上，官方明確表示：
推動外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結(jié)構(gòu)，對穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)構(gòu)建新發(fā)展格局、推動高質(zhì)量發(fā)展具有重要支撐作用。要針對不同領(lǐng)域?qū)嶋H問題，不斷充實、調(diào)整和完善有關(guān)政策，實施好穩(wěn)外貿(mào)政策組合拳，幫助企業(yè)穩(wěn)訂單拓市場。要想方設(shè)法穩(wěn)住對發(fā)達經(jīng)濟體出口，引導企業(yè)深入開拓發(fā)展中國家市場和東盟等區(qū)域市場。
后續(xù)必然會有針對性地推動出口的措施發(fā)布。
同時，對于樓市，各地可能會有更多促進成交的措施出臺。最近一個月廈門、沈陽、合肥、鄭州紛紛放松了限購力度，后續(xù)救市依舊會是主基調(diào)。
盡管我們的降息空間已經(jīng)不大，但是面對通縮的壓力，不排除會動用降息工具的可能性。
總之，面對通縮帶來的壓力，未來的貨幣政策應(yīng)該會更加寬松。
至于能否打破通縮預(yù)期，且行且看吧。
